| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2010年07月19日 16:37 |
作者： |
王义国 |
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公司17日公布中报显示，10年上半年营业收入为8.66亿元，同比上升45%，归属于母公司所有者利润为0.69亿元，同比下跌14.29%，每股收益为0.16元。
中期不分配不转增。上半年共屠宰白肉鸡3785万羽，销量8万多吨。
投资要点：
公司管理层过份自信今年一季度公司白羽肉鸡价格依然低迷、且原材料主要产品玉米价格不断向上时，管理层依赖白肉鸡销量上升和鸡肉价格可能上升判断，发布上半年业绩增长不少于30%的公告，之后没多久又发布业绩同比下跌15%的惊人公告。6月份公司受到当地大洪灾的影响，直接损失达到三千万，我们查阅公司招股书披露的九项风险，全然没有揭示天气变化对养鸡业的风险。我们认为，从已发生事项判断，公司管理层过份自信，对影响公司业绩的风险估计不足。
公司养鸡毛利率一直在下降从07年的27.24%到08年的21.68%，再到09年的20.91%，一直到10年上半年的13.2%。养鸡业和养猪业相同，是个盈利高度波动的行业。不仅受到鸡肉价格波动的影响（其他因素不变情况下，鸡价每变动5%，盈利变化36%），而且还受原材料价格（玉米和豆粕占主营业务成本65%）
波动的影响。今年上半年毛利率直线下跌主要原因是白肉鸡价只上升1.28%，但原材料单位成本上升11.3%。
我们下调公司盈利预测尽管公司白肉鸡屠宰量稳定上升，但鉴于白肉鸡价格今年下半年仍旧维持低迷以及玉米价格保持稳步上升趋势不变，我们预计公司毛利率短期难以改善，下调公司今明两年盈利到1.56和2.14亿元，这相当于10年和11年每股盈利为0.38元和0.52元。
投资评级从中性下调到回避我们认为公司现有管理层不能给予我们明确的谨慎管理公司业务的信心，按新预测公司业绩计算的公司估值偏高，并考虑今年十月即将解禁的五千多万股对公司股票供求和定价的影响，我们将公司投资评级从“中性”下调到“回避”。
（具体内容请见附件）
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