| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2010年07月19日 13:45 |
作者： |
袁琤 |
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投资要点
公司是国内红外热像仪生产商龙头企业。公司主要从事红外热像仪及其综合光电系统生产制造。红外热像仪广泛应用于军事、安防、电力、检疫、交通等工业、商业领域。09年公司红外热像仪国内产销规模最大；在国际上，公司测温型热像仪08年全球排名第四，显示出一定的国际竞争力。
毛利率，净利率高于国内同行。07-09年，公司综合毛利率为49.99%,51.87%,60.75%，呈上升趋势，并高于国内同行。09年营收3.54亿，净利润1.38亿，净利率38.98%，获利能力突出。公司产品分测温类产品和非测温类产品，09年测温类产品占比32.59%，非测温类产品占比67.41%。
红外热像仪作为平台技术，市场空间广阔。红外热像仪处在由军用领域走向民用领域的初期，处于行业上升期。红外产品具有夜视、测温等基础功能，是一项平台性技术，可以广泛应用到电力、检疫、检测、交通、安防等各个行业，市场空间广阔。全球民用红外热像仪09年市场规模为30.45亿美元，预计2014年达61.77亿美元，年复合增长率15%。
公司掌握红外热像仪全系统设计制造能力，技术优势突出。
除红外焦平面探测器采用行业一般的外购模式外，公司掌握了红外热像仪光学系统、电路设计、图像处理等各部件关键设计制造技术，并具备整机一体化全系统设计生产能力。产品以热像仪为基础，逐渐向测温及综合光电系统产品发展，进入高端系统产品研发企业行列。
公司形成了全方位的营销能力体系。军用领域，公司较早取得国家武器装备生产资质，是我国为数不多的向三军提供热像仪产品的民营企业之一。政府公共领域，公司热像仪产品已深入应用到政府装备、大型工程等领域，如地震现场监测、H1N1检疫等。海外市场上，公司建立了遍布全球68个国家和地区的经销网络，08年海外收入占比76.93%。
募投项目。此次发行计划发行数量为7500万股，发行后总股本30000万股。募集资金主要投资热像仪产业化基地项目，光学加工中心、科研中心项目。募投项目实施将大幅提升公司产能，改善产能瓶颈，2009年公司红外热像仪产能3500台，募投达产后预计年产能增加至8450台套，产能扩大1.4倍以上，预计新增利润26515万元。
盈利预测与估值。公司09年摊薄后每股收益0.46元，我们预测公司在2010、2011年摊薄后EPS分别为0.60元，0.65元，基于公司在红外热像仪行业的龙头地位，给予2010年40倍的PE，合理估值为24元。
风险因素。军品领域的突发性和重要原材料探测器由国外采购存在一定不确定性。
（具体内容请见附件）
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