| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2010年07月16日 16:11 |
作者： |
余晓宜 |
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庞大网络分布造就低资金成本。庞大的网点分布，加之零售客户占比较高的客户结构，为农行带来稳定且低成本的资金来源，成为其保持同业中较好净息差水平的重要因素。
三农业务符合经济结构转型方向。农行三农客户基础较为深厚，县域网点覆盖了全国99.5%的县级行政区域，且大部分位于经济较为发达的县级市所在地及县城。伴随中国的逐渐加快的城市化进程，作为深化农村金融改革的核心，农行将显著受益于未来中国城乡经济的协同发展，亦受益于政策扶持和税费优惠。
上市定价合理，具备中长期投资价值。我们采用相对PB估值法和绝对估值法中的股利折现模型（DDM），得出农业银行上市后的合理价格为2.82元。结合当前的政策环境、市场环境以及银行业大幅融资后ROE被摊薄的局面，我们认为农行股价仍将服从于行业整体的表现。从中长期看，处于政策红利和贷存比提升阶段的农行在未来三年成长性较为确定，年均净利润增速高于同业。以发行价2.68元/股，派息率40%计算，农行10年预期股息收益率为4%，具备中长期投资价值。
风险提示：1、地产相关贷款占比较高，平台贷款余额同业第三，存在一定风险隐患；2、风险管理及内部控制系统仍有待加强；3、三农事业部盈利模式尚不成熟，能否成功降低信用成本仍存不确定性。
（具体内容请见附件）
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