| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2010年07月14日 15:49 |
作者： |
关海燕 |
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公司所处电信行业计费软件市场的特点鲜明：该市场中最终客户数目稀少；能够提供软件产品及服务的厂商数目有限；有较高的进入壁垒（反映在厂商数目、各自的市场份额及盈利能力相对稳定）。行业竞争格局是运营商主导下的有序竞争。
竞争程度不激烈，就意味着软件厂商的盈利能力将得到保障。我们考察了类似行业竞争态势下的公司利润率，发现远光、辉煌和天源迪科的EBIT利润率在高位保持稳定。
电信计费软件市场每年增速稳定。计费软件的客户黏性极大，客户一旦选用公司产品，出于转换成本和用户体验的考虑，一般不会轻易更换供应商。
本质上电信运营商向软件厂商采购的是一种劳务服务，软件产品的背后所蕴涵的是向电信厂商重复提供服务的机会。
业内公司要想实现快速增长，只能通过以下三个途径：一，下游客户的IT投资突然加大（市场蛋糕增速加快）；二，出现新的行业机会时，市场格局变动（相对市场份额的变化）；三，开辟新的产品线。
电信运营商的相关IT开支在未来3—5年内仍将保持20%左右的稳定增长，但目前随着3G业务逐步开展和电信运营商新一轮计费模块的投入，天源迪科在相对市场格局方面面临机会。同时，公司通过外延式收购切入移动增值领域。新的客户和新的业务将使公司享有高于行业平均水平的增速。
软件厂商而言，在计费软件领域采取的策略是“做强做大”，就是先巩固好自身市场份额，服务好下游客户，再伺机扩充地盘，抢占竞争对手的客户。
增值业务则不同，该行业发展的逻辑是“做大做强”：即首先覆盖尽可能多的客户，在此基础上尽可能的培养客户应用习惯，为公司创造价值。
出于对系统集成业务的谨慎估计，我们下调了对公司收入增速的预测，但净利润仍保持较高增速。预计2010—2012年公司收入2.90、3.75和5.17亿元，净利润分别为8505万、1.18亿和1.68亿元，每股收益分别为0.81、1.13和1.61元。维持“增持”评级。
（具体内容请见附件）
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