| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2010年07月14日 13:50 |
作者： |
程磊;张力扬 |
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事件：公司公布2010年中报业绩修正公告
公司业绩低于市场预期，主要源于汇兑损益
根据公司的业绩修正公告，公司2010年的中报业绩为0.22元/股～0.24元/股，低于市场普通预期。业绩低于市场预期的主要原因：报告期间欧元汇兑损益较大，预计影响了约0.04元/股；因为原材料PTA提前备货，公司聚酯切片项目出现了高价购买原料，低价销售产品的情况，在2季度带来了部分损失；“年新增2.5万吨车用差别化丝”项目因配套工程未跟上的原因导致产量低于预期。
公司产能投放的过程尽管有波折，但未来2年其销量仍可保持约50%的复合增长率
根据公司的产能建设及市场开拓情况，我们预计公司的销量将保持持续放量，尽管这个产能投放的过程有些波折，但未来2年其销量仍可保持约50%的复合增长率。
产业链延伸提升公司价值
我们认为公司遇到的困难是暂时的。例如：聚酯切片配套项目尽管短期带来了负面影响，但对后续的稳定产品质量有较大好处。2.5万吨/年车用丝项目已经走向正轨，如果未来下游能开拓类似米其林轮胎这样的客户，将会进一步提高盈利保障能力。根据公司与下游客户的协议，欧元汇兑损益带来的不利影响，一般会在年末的时候得到客户相关的补偿。
长期来看，上游原料聚酯切片自身将能保障，同时公司也已经向下游帘子布领域进军。而公司的主导产品车用差别化涤纶工业丝定位高端，具有较强的竞争能力，目前主要的竞争对手为美国PF（Performance Fibers）、韩国晓星、韩国Kolon等跨国企业。考虑到高端帘子布的毛利率较高（超过25%），未来公司帘子布生产线的分批投产也将成为公司持续增长的新动力，预计第一条1.5万吨/年的帘子布生产线将于2011年6月投产。公司通过产业链的上下游延伸将提升公司价值。
我们调低公司投资评级至“增持”
我们预计公司10、11年的业绩分别为0.68、0.95元，调低公司投资评级至“增持”。尽管我们预计公司股价短期会产生波动，但如果出现大幅杀跌反而是买入的大好机会，我们仍看好公司的长期投资价值。
风险提示
欧元继续大幅贬值、世界经济二次探底。
（具体内容请见附件）
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