| 来源： |
湘财证券研发中心 |
发布时间： |
2010年07月14日 13:46 |
作者： |
叶侃;陈国栋;王师 |
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撰写时间： |
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投资要点：
近期，我们对人福医药进行了实地调研，首次给予公司“买入”的投资评级。
公司将进一步聚焦于医药主业。近期公司出售华夏学院的全部股权，实现了在教育产业的退出。随着房地产业务在2012年之前完成结算，公司将进一步聚焦医药主业，逐步形成以麻醉药为核心，计生药、安全套等多元化发展的医药产业格局，并带动整体盈利能力的提升。
麻醉药龙头地位巩固，高增长持续可期。子公司宜昌人福是国内麻醉药龙头企业，也是公司的主要收入和利润来源，近年来保持了40%以上的高增长。
由于精麻类药品受到国家严格监管，麻醉药定点生产企业只有宜昌人福、国药集团和恩华药业三家，未来不会再增加，垄断的行业格局不会改变。考虑到公司具有先发优势以及对原料药的掌控，宜昌人福的龙头地位不可动摇。我们继续看好麻醉药的市场前景：一方面，随着医保体系的完善和医疗条件的提高，我国手术量快速增长，手术用麻醉药增速在30%左右；另一方面，麻醉药正逐步向疼痛领域延伸，尤其在癌症镇痛领域推广十分迅速。综合来看，我们认为公司麻醉药业务仍将保持40%以上的高增长。
多元化发展，争做细分领域的领导者。公司将围绕医药主业，打造多个具有核心竞争力的领域。目前，葛店人福的计生药业务借助上海华联制药停产整顿的契机，快速抢占市场份额，已经形成了与紫竹药业和仙琚制药三分天下的局面，有望成为下一个“宜昌人福”；新疆维吾尔药业近年来增速超过100%，未来将发展目标定位于奇正藏药，已具备一定的做大做强的潜质；而人福普克将定位于制剂出口基地，未来同样极具潜力。另外，不排除未来公司针对细分领域的优势品种、项目或者公司进行收购的可能。
产能瓶颈突破在望，普药销售有望恢复性增长。2009年定向增发后，公司募投项目进展顺利，其中麻醉药注射剂小针项目已投产，冻干粉针也将于今年底前投产；而计生药扩产项目由于需要GMP认证将推迟至明年中期投产。
随着主导产品的产能问题在2011年得到缓解，公司将继续推广普药，届时普药销售有望实现了恢复性增长。
房地产：最后的晚餐依旧丰盛。公司计划在2012年之前完成当代国际花园项目的交房结算，而后退出房地产业务。目前，项目尚剩余约10万平方米未交付，按照当前5500-6000元/平的均价计算，未来三年可确认收入5亿元以上，预计每年可贡献利润约5000万元，仍相当可观。
盈利预测及投资评级我们预测人福医药2010-2012年EPS分别为0.52元、0.65元和0.91元。随着非医药业务的退出，以麻醉药为核心的医药业务的高增长将进一步提升公司的盈利能力，成长性比较明确，故我们首次给予人福医药“买入”的投资评级，6-12个月目标价为22.41元。我们认为，从长期来看，该股已具备投资价值，短期提醒投资者注意9月1日增发限售股解禁带来的股价压制因素，一旦下行将是一个建仓的良机。
风险提示：麻醉药的营销风险；募投项目进展低于预期。
（具体内容请见附件）
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