| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2010年07月14日 13:41 |
作者： |
张浩 |
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公司自2002年上市以来，通过内生发展和外延扩张并重的发展模式，在热缩材料、电网设备、电路保护元件领域建立了技术和产业优势，成为国内厂商中的龙头企业。受益于下游行业回暖、电网建设持续推进、3G移动用户快速增长，公司主营业务具备较好市场空间。公司股权投资有望增厚业绩并推动主营业务发展。
热缩、电网设备、电保龙头。长园集团股份有限公司自2000年成立以来，专业从事热缩材料、电网设备、电路保护元件的研发、生产及销售，目前公司在国内厂商中稳居热缩材料、电力电缆附件、高分子PTC行业第一，变电站微机五防行业第二。
公司基于技术和行业地位优势，在巩固行业龙头地位的同时，不断优化产业结构，目前已形成热缩材料、电网设备、电路保护元件三大业务并重，股权投资增厚业绩并推动主营业务发展的格局。
热缩材料受益于下游行业回暖及向高铁、核岛领域的挺进。目前国内家电、汽车等行业销售收入、毛利率、出口均呈现回暖态势，公司电子、汽车用热缩材料具有较好市场空间。公司热缩材料发展亮点为高铁及核岛热缩材料。2009年公司高铁热缩材料业务取得突破，获得京沪高铁约6000万元订单。核岛热缩材料业务方面，预计到今年8月份实验结束后可获得向核岛供货的资格。涉足高铁、核岛领域将显著提升公司盈利能力与市场竞争优势。
五防价格联盟有助稳定毛利率，冷缩电缆附件涉足超特高压。公司电力五防行业排名第二，市场占有率约为35%，与行业排名第一的珠海优特电力达成的价格联盟将保障各自市场份额，同时稳定毛利率。公司110KV电缆附件将形成年产5000套的生产规模，未来将涉足200KV与500KV冷缩电缆附件生产或研制。基于产品价格优势，公司超特高压冷缩带电缆附件将替代进口产品，进而保持公司在冷缩材料领域的领先优势。同时，深圳南瑞的并购也将引领公司智能电网的战略布局。
PTC防护元件龙头，3G用户增长推动电保业务快速增长。公司控股子公司上海维安是全球少数掌握PTC防护元件核心技术的供应商之一，也是国内最大的线路防护元器件及保护模块组件供应商。我国目前3G用户在移动用户中的渗透率仅为1.7 %，未来将呈现快速增长。受益于3G用户的快速增长以及公司在电路保护元件行业中的龙头地位，公司未来该项业务有望出现爆发性增长，并获较高盈利水平。
公司股票合理价值区间为19.28-21.90元。我们预测公司2010-2012年的每股收益将达到0.52元、0.68元、0.84元。根据海通证券研究所DCF估值模型和PE相对估值方法，参考可比公司估值水平，考虑公司参股已上市公司光迅科技与和而泰，综合得出该公司每股内在价值19.28-21.90元。
公司主要不确定因素。（1）市场竞争风险；（2）成本上升风险；（3）并购风险。
（具体内容请见附件）
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