| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2010年07月13日 16:07 |
作者： |
黄文戈 |
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报告摘要：
中兴高价竞标：近期移动将会公布第四期TD网络招标的最终结果。华为报价8800元/载频，大唐移动报价10900元/载频，而中兴通讯报出最高价12600元/载频。据悉，移动的定价很可能是取一个均值10700元/载频，高于这个价格的厂商按照10700元/载频的价格执行，而低于这个价格的按照报价执行。
市场份额下降但收入下降不多：由于中兴此次竞标报出最高价，市场普遍认为中兴的市场份额会下降。中兴在TD前三期招标中位居榜首，市场份额约为35%。让我们来看一个非常糟糕的情景假设：假如中兴的市场份额下降到25%（市场普遍预期为30%），那么争取到的载频数会下降约30%；但由于执行价格高（10700元vs 8800元），所以收入的下降远没有那么厉害，只有约13%。
毛利率和利润率会大幅上升：让我们来做一个粗略的估算：假定09年TD设备的毛利率等同于中兴网络产品的毛利率35%；由于中兴在TD三期的报价为12300元/载频，则TD设备09年的成本约为8000元/载频。由于中兴无线产品的成本每年都能下降20%以上，则今年TD产品的成本约为6400元/载频。如果这次中兴的报价跟华为一样低，那么中兴的毛利率将为28%；而按10700元/载频算，中兴的毛利率会上升到约40%。假定其它条件不变，这会导致中兴在TD网络上的净利润率由0.5%上升到9.6%（而中兴09年的净利润率只有4.1%）。退一步说，就算低报价也能维持4.1%的净利润率，那么利润率的上升也约为130%；很显然，利润率上升带来的正面影响（130%）远远超出收入下降带来的负面影响（13%）。
对未来扩容订单的影响不大：市场也许会担心虽然短期利润上升，但市场份额下降会否导致中兴在TD未来的扩容中拿单量下降。我们认为影响不大。（1）此次TD四期将采购约10.2万个基站，约81万载频，接近前三期建网基站数的总和。
业界认为本轮招标极可能是移动TD网络最后一次大规模招标，明年扩容的蛋糕不大。（2）未来移动的扩容通常会按原有的市场份额在厂商间进行分配。就算中兴这期只占到25%，但由于前三期占比高，平均下来仍有30%的市场份额。
更高质量的收入增长会带来中兴价值的重估：我们在上周的报告“换个视角看中兴”中深入分析了中兴毛利率一直偏低的原因，并指出随着中兴竞争力的提升和价格策略的改变，中兴的毛利率未来将上升，而且对净利润影响的弹性很大，从而会带来中兴价值的重估。中兴这次高价竞标，虽然会带来市场份额的下降，但与市场普遍的观点不同，我们认为这不是一个利空，而是一个利好。
（具体内容请见附件）
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