| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2010年07月09日 14:08 |
作者： |
孙建平;李品科 |
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分拆上市政策放开将为负极材料全球第二、国内第一、一直渴望分拆上市的子公司贝特瑞打开资本市场大门，预计分拆上市前景将日益明朗。
公司主业为新能源高科技、房地产、医药三块。未来3年内房地产将是主要利润来源，而新能源高科技将加大投入，抓住政策和市场机遇做大做强，最终实现利润贡献上三大主业的三足鼎立。
房地产主业的竞争优势集中体现在：开发历史悠久、品牌好；项目储备具备规模优势；土地成本非常低；分布于成长性更好的二三线城市。
新能源锂电池产业链完整，行业地位高、未来成长性高。贝特瑞是负极材料世界龙头，负极材料国家标准唯一制定者；天骄是三元正极材料国内龙头；宁波拜特有望成为国内动力电池检测设备制造龙头之一。贝特瑞和天骄的磷酸铁锂正极材料业务异军突起，已具备规模和成本优势。
年报等公开披露资料显示贝特瑞和天骄10年都将进行大规模产能扩张。
不考虑可能变性为商业的三亚海棠湾880亩农场土地，公司现有房地产储备RNAV估值9.6元，相对目前8元的股价折价20%。360万平米建面项目平均楼面地价仅970元；在上海陆家嘴等商业地产约20万平米。
新能源汽车锂电池业务奠定公司未来的估值增量，若只考虑贝特瑞和天骄则重估价值贡献3.2元（若不考虑上市时股权摊薄则RNAV 4.2元）。
控股29.27%的马应龙代表的医药贡献重估价值1.27元/股，控股深鸿基、参股创业板鼎龙股份、鼎汉技术贡献重估价值0.67元/股。
公司重估价值14.70元，相比公司目前8元股价，折价幅度高达45%。
用市值倒推法估算则目前股价对应360万平米开发类项目权益建面市值仅16亿，相当于楼面地价660元，而重置成本在3000元以上，低估70%。
预计10、11年EPS为0.41、0.57元，其中10年地产贡献EPS 0.26元。
维持增持，综合分类PE和重估价值估值目标价13元，建议积极配置。
（具体内容请见附件）
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