| 来源： |
太平洋证券研发部 |
发布时间： |
2010年07月05日 13:40 |
作者： |
姚鑫 |
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撰写时间： |
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事件描述
6月29日我们实地调研了沧州明珠，与上市公司高层领导就公司PE管材、BOPA薄膜的生产现状、公司锂电池薄膜的研究进展、公司未来的经营重点等问题进行交流，并参观了公司PE管材和BOPA薄膜的生产流程。
调研总结
公司是国内最大的塑料管道及BOPA薄膜生产基地之一。目前具有年产PE燃气管、给水管管材管件5.1万吨，排水排污双壁波纹管1.3万吨，硅胶管管材0.9万吨，BOPA薄膜1.8万吨的产能。
公司是国内唯一一家同时具备同步拉伸BOPA薄膜技术和成本优势的生产厂家，由于同步拉伸BOPA薄膜工艺难度非常大，技术壁垒高，短期内公司技术水平难被复制。09年公司只有一条4500吨同步拉伸生产线，到10年4月公司另一条同步拉伸生产线已经试车完毕，顺利投产，预计10年全年产量为6800吨，产量增长51%，11年产量达到9000吨，两年产量翻一倍。另外公司收购德州两条异步拉伸生产线，09年贡献2000吨产量，今年将达到9000吨，产能增加350%。可以看出近两年正是公司BOPA产能快速释放的时期，公司业绩成长具有较大的确定性。
公司PE管材业务受益于国家大规模基础设施建设。目前PE管材产品销售良好，公司2009年7月新投资建设年产1.5万吨聚乙烯（PE）燃气、给水用管材项目已于2010年4月全部完工，开始正式投产。投产后，公司该产品产能提升了42%。这不仅扩大了公司本身PE管材的供应能力，更打破了PE塑料管道销售半径。
根据我们的假设条件，预计公司2010-2012年每股收益分别为0.69元、0.87元、0.88元。公司业绩增长稳定，新投产项目在今明两年快速为公司贡献利润。公司主导产品之一同步拉伸BOPA薄膜，不管是技术、盈利能力还是产量方面在国内处于绝对龙头地位，不排除还有进一步扩张的可能。公司目前23倍的市盈率，低于中小板37倍和深证28倍的平均水平，结合公司11年业绩较10年仍有望达到20%以上的增速，我们保守给予25倍市盈率，公司合理股价下限为17.5元，目前明显低估，维持“买入”的投资评级。
风险提示：产品价格大幅下跌风险。
（具体内容请见附件）
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