| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2010年06月30日 14:22 |
作者： |
林晟 |
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报告摘要：
铁路对公司的业绩贡献回落慢于预期。由于明年开始我国高速铁路进入完工高峰期，明后两年均将有大量完工，我们预计高铁扣件今年下半年开始将进入交付高峰，持续时间在两年左右。目前在手订单近20亿元，上半年公司交货量超过5亿元是大概率事件，全年交货量将在12亿元左右。明年的交货高峰以及国产化率的提升将使公司高铁扣件仍将保持增长(我们预计增幅在20%左右)。从持续性角度来看，其虽然不如线上产品，但目前各地高铁热情较高，线路增长可能超预期，这将推迟其回落期的到来及回落的速度；高铁布局基本成型后，为适应重载化既有线路的改造也会很快提上日程，其带来的产品需求虽然单价不高，但数量远高于高铁市场(其不确定性在于对既有线的改造的速度将受经济环境影响，有可能时间较长)；地铁扣件目前并无统一标准，公司正试着推行统一标准，虽然地铁建设归地方政府，推广统一标准有一定难度，但这符合趋势。综合来看，铁路对公司的业绩贡献回落将慢于预期。目前高铁扣件的净利率仍然超过15%(明年有可能会有所上升)，仍是公司未来两年的主要利润贡献者。
汽车紧固件增长与高铁回落之间可能没有明显真空期。原来我们预计汽车紧固件的量产会在高铁扣件回落之后，但公司汽车紧固件今年全年的增幅可能在100%左右，虽然其触发因素是对欧盟产品的反倾销(这一事件的发展仍具不确定性)，但由于汽车产商一般不经常更换配套产商，因此有可能这是中端汽车紧固件国产化的开端。也就是说高铁的回落与汽车紧固件的增长之间可能不会有明显的真空期。
产品结构的调整使得公司对钢价的敏感性变小。公司未来两年高毛利率产品收入占比上升、长单比重上升，这使得钢价对公司业绩的影响变小(原来普通紧固件为主时高库存运营带来的短期钢价波动对业绩的影响模式将改变)，抗风险能力提升。
调高盈利预测及投资评级(上升至增持－A)。我们认为公司的增长持续性正在改善，调高公司未来三年的盈利预测至0.30元、0.39元和0.40元。按2010年28倍动态市盈计算，公司合理股价在8.0元左右，调高评级至增持-A。
（具体内容请见附件）
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