| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2010年06月28日 14:36 |
作者： |
刘俊 |
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撰写时间： |
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事件描述
中信证券近日发布公告，将出售子公司华夏基金51%的股权，具体内容及分析如下：
根据《证券投资基金管理公司管理办法》和《关于实施<证券投资基金管理公司管理办法>若干问题的通知》等有关规定，非外资类的基金管理公司的主要股东最高出资比例49%，为了满足监管部门的规定，公司需将华夏基金51%的股权出售；
华夏基金营业收入占08和09年公司收入的18.88%和14.2%，此次转让后能使华夏基金恢复新基金发行资格，但也使中信证券的收入结构和估值水平发生一定的变化，对今年的业绩负面影响约4%；
在出售中信建投53%的股权和华夏基金51%的股权后，根据经纪业务价值系数法和PE法，我们认为公司的估值优势已不明显，而经纪和投行业务在行业激烈的竞争中增长幅度有限，新业务的价值贡献要在明年才能体现；
在不考虑出售子公司股权投资收益的情形下，预计公司全年EPS0.76元，考虑后1.4元；予以中性评级。
事件评论
第一，出售子公司股权降低公司收入结构的稳定性在出售中信建投的部分股权后，公司的经纪业务市场份额将由目前的8.3%下降至5.09%左右，佣金收入、利息净收入相应下降，预计经纪业务收入占营业收入的比重由一季度47%下降至未来41%的水平；利息净收入也相应的由9%下降至7%的水平。
出售华夏基金的部分股权后，公司明年基金管理费和基金销售等收入减少，在现行的会计科目下，收入比重由一季度22%下降至未来17%的水平；若2010和2011年报中不把华夏基金并表计算，则华夏基金的收入贡献约为8%—9%。
（具体内容请见附件）
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