| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2010年06月25日 14:41 |
作者： |
孙菲菲 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
公司概况：农产品流通领域的龙头，交易额约占全国10% 公司目前在19个城市控股或参股经营25家农产品综合批发市场和大宗农产品电子商务市场，我们总结农批市场具有“区域寡头垄断”的行业特征，同时场内市场与场外市场具有较强的“共振效应”，因此属于“强者恒强”的行业，，而公司的主要主要优势体现在四大方面：管理、品牌、网络化平台、资金优势。
扩张提速：09年以来新项目占地1000万方，扩大140% 09年下属批发市场农副产品年度总交易额超过911亿元，约占全国规模以上批发市场交易总额的近10%。批发市场是公司的战略核心，其占收入比重，由05年的15%增长至09年的54%。我们认为公司自09年进入新一轮扩张周期，新项目土地面积1000万平方，是现有面积的1.36倍，而且新市场的规模及电子化普遍提高，有利于公司盈利模式向佣金模式转变。
业主变交易所：佣金比率高于市场预期50%～100%以上本次报告有二个与市场普遍预期不同的主要贡献：一是佣金交易模式的收益远高于市场预期，我们计算的佣金比率在1.5%（交易金额）以上；二是公司以往的批发市场收入与交易金额是有正向的关系，并非市场认为有基本无关联，其比值一般为0.74%～0.96%；假设按1.5%的佣金费率、以09年911亿元的交易规模计算，公司的批发市场收入达13.7亿元，比09年实际收入增长1倍，而净利润可达09年批发市场贡献的净利润的2.6倍～4.5倍。
合理价值在17~22元/股之间，给予“推荐”评级预计2011年是公司经常性损益的真正拐点，由于公司09年以来的强力扩张，未来批发市场的土地面积将扩张1.4倍，预计10～12年年每股盈利分别为0.55、0.48和0.55元，目前股价（17.2元）对应动态市盈率分别是31倍、36倍和31倍。根据我们绝对估值和相对估值的结果，公司合理价值为17~22元/股，中枢为20元，目前股价有一定的安全边际。首次给予“推荐”的投资评级，建议长期投资者关注。
（具体内容请见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担。 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
