| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2010年06月22日 14:15 |
作者： |
李凡 |
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公司的主攻领域在防火玻璃和BIPV市场。以防火玻璃为主的安防玻璃在公司的主营业务收入和毛利中的比重都占到80%左右的份额，因此这是公司长期以来主要经营的产品。在此基础上，公司拓展了BIPV市场组件作为公司未来高速增长的推动器；
高端防火玻璃的市场增长有望保持在30%以上。从2004到2008年，我国高端防火玻璃市场的增速在30%以上，而随着公安部对建筑防火要求的进一步加强，防火玻璃市场在未来的增速有望超过这一速度，而公司在这一市场52%的市场占有率使公司在这一市场具有绝对的价格话语权，从而保证了这一产品避免了像其他玻璃产品一样的价格大幅度波动的局面。可以预期公司在该产品的盈利将在未来相当一段时间内保持稳定；
BIPV全球均处于起步阶段，公司已经具有先发优势。全球BIPV市场均处于起步阶段，全球该市场容量约为1.6GW，而中国约为50MW左右。公司利用在该领域前瞻性的布局和专利技术，在BIPV这个产业链上扮演了组件生产商的角色。由于BIPV组件和不同类型建筑结合的要求很高，因此在开发商需要生产厂家具有较高的适应性，对生产工艺技术的要求远高于目前主流的太阳能电池片组件厂家，因此其盈利能力也远远高于目前太阳能电池片组件生产商。
募集资金项目保证产能大幅度扩张。按照目前公司披露的信息，募集资金项目有可能保证公司在今年下半年到明年上半年防火玻璃产能翻番，而太阳能电池组件产能增加400%。这将为公司2-3年的成长性打下良好的基础。
建议询价区间：：16.83-19.06元。我们结合FCFF法和PE估值的结果，认为公司二级市场股价合理定位在19.35-21.94元。考虑一级市场和二级市场之间15%的差价，我们建议询价区间：16.83-19.06元。
风险提示：公司盈利达不到预期的最大风险是BIPV行业处于起步阶段，新进入者较少。一旦产业形成规模，可能进入者争夺，竞争加剧，从而使该行业盈利能力明显下降。
（具体内容请见附件）
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