| 来源： |
上海证券研究中心 |
发布时间： |
2010年06月22日 13:49 |
作者： |
陈启书 |
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主要观点：
不断寻求业务转型的机遇公司起身于振兴民族计算机产业的“太极计划”。在小型机时代，公司成功研制并批量生产太极2000系统小型机，连续6年市场占有率超过50%。然而，在PC发展的时代，小型机逐渐失去了市场，过多的国内外小型机公司被深深地烙上了时代特征，被迫进行技术和市场调整。
基于在硬件上的优势和经验，1993-2000年，公司转型进入行业信息化领域。公司顺应当时网络发展趋势，把握以计算机为中心的系统集成市场蓬勃兴起的机会，开辟电信、金融、政府等重要行业信息技术的集成应用服务。然后，公司业务范围又从IT集成扩展到IT咨询、软件开发和IT运维等方面，为客户打造一体化的服务平台。目前，公司已经形成了在政府、军事、能源和金融等行业解决方案提供方面的技术和市场优势。
然而，公司收入结构还偏于硬件集成等低端业务，盈利水平还是比较低，如，2009年公司综合毛利率为15.58%，净利润率仅为3.66%。这与其被迫转型、科研改制和军转民产业化背景是相适应的。但其业务架构和盈利水平与其“国家队”身份、技术人才和资源背景等是不相匹配的。
显然，公司发展目标也不满足于此，公司提出了“稳健发展期（2009-2011）
--完成上市,实现与资本市场对接；优化产业,突出战略性行业和业务；创新整合,促进公司稳健发展。”的目标。
优化产业，是维持发展；但企业价值提升的关键，还在于整合创新。公司不仅仅需要业务优化，改善经营效率，在获得资本的支撑情形下，更重要的是需要进行目标战略的调整，寻找业务转型的新机遇，提升企业未来价值。
有效提升客户应用价值是业务优化的根本公司提出了“打造一体化IT服务链”，业务包括IT咨询、软件开发、系统集成和运维服务，甚至包括了软硬件产品代理和基础设施项目建设等业务。
从公司目前的收入结构和经营效率来看，公司业务的附加值偏低。公司业务收入主要包括行业解决方案与服务、IT产品增值服务和IT咨询服务，其中，IT产品增值服务在2009年毛利率仅为4.98%，但其在总收入的占比达31.78%，很明显该业务拉低了公司整体毛利率水平；行业解决方案与服务业务在2009年总收入中的占比达63.02%，毛利率为17.64%，这表明公司该业务的软件化及产品化程度并不够高；IT咨询服务业务毛利率明显高出很多，但收入占比目前还比较低。同时这也表明，公司在业务结构和经营效率方面存在着较大的优化空间。
投资建议调升未来6个月内评级为“超强大市”，合理估值为57.21-67.61元/股。
公司目前正处于业务转型期，经营效益存在不断提升的空间；而且，公司还存在较大的资产整合和业务创新的潜在机遇。所以，目前是对公司进行价值投资的较好阶段。
预计2010年、2011年和2012年公司可分别实现营业收入2,139.07百万元、2,824.60百万元和3,542.76百万元，同比增长27.31%、32.05%和25.43%；分别实现归属于母公司所有者的净利润102.75百万元、170.29百万元和246.96百万元，同比增长67.08%、65.73%和45.02%；分别实现每股收益（按最新股本摊薄）为1.04元、1.72元和2.50元。
目前股价对应2009年和2010年的市盈率分别为59.64和35.70倍，预期未来6个月内其相对2010年动态市盈率可达55-65倍，对应合理估值为57.21-67.61元/股。所以，调升对公司未来6个月内评级为“超强大市”
（具体内容请见附件）
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