| 来源： |
国都证券研究中心 |
发布时间： |
2010年06月18日 14:05 |
作者： |
巩俊杰 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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核心观点
1、公司主营业务为阻燃耐火软电缆，主要用于通信行业，公司主要客户为电信运营商和通信设备制造商。阻燃耐火软电缆属于特种电缆，毛利率高于一般线缆，公司是国内阻燃耐火软电缆的发明者，也是行业标准的制定者。目前公司阻燃耐火软电缆市场占有率在50%以上，在中国移动市场份额在60%以上。目前公司产品需求稳定，订单饱满。
2、预计电信投资未来几年仍能维持在3000亿以上。3G基站的持续增加将给公司的阻燃耐火软电缆带来新的增量需求，而由于自然灾害、设备更换等各种原因带来的存量基站维护更新也形成了公司产品的刚性需求；此外中国电信近几年将大规模对西部地区的老旧机房进行搬迁或设备替换，这些因素都将给公司产品带来较大的市场需求。
3、公司年初低价收购常州船用电缆厂，进入船用电缆行业。常州船缆厂是国内最早从事船用电缆生产的厂家，资质齐全，客户众多，订单扩张弹性较大。船用特种电缆是一个投入较大的行业，公司的资金投入和常州船用电缆厂的资质、客户资源将实现较大的协同效应。通过经营改革和产能投入，公司将成为国内大型的船用电缆生产厂，有望在国内加速承接全球造船产能转移的进程中抢得先机，并成为重要的业绩支撑。4、特种电缆的核心技术在于工艺和配方，公司的特种电缆料研发实力较强，电缆料不仅自用，还供国内各大厂商，公司募投项目将扩大电缆料的产能，同时公司也在将材料研发的技术向超高压电缆材料等方向拓展。公司铁路道路、机车用特种电缆研发时间长，产品拥有较多的技术储备，随着近年铁路的建设加速，公司有望进入新的海量市场。
5、公司的特种电缆成本80%以上为铜，08年底和09年初由于铜价大幅下跌导致公司业绩增长不明显，但公司和客户的价格联动机制使得毛利率得以保持。按照10年以来的铜价计算，公司产品价格将有20%-30%幅度的上调空间，有效支撑公司业绩增长。同时结合10年和08年危机时的经济状况对比，我们认为铜价再次大幅下跌的可能性不大。
6、我们预测公司10-12年EPS为1.23、1.83和2.33元，对应10-12年的动态市盈率为24、16、12倍，明显低于行业的平均估值水平。从动态的角度看，我们预测公司未来三年的净利润复合增速为52%，对应PEG仅有0.46，远低于1的合理水平；我们认为公司目前明显被市场低估，给予“短期-强烈推荐、长期-A”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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