| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2010年06月11日 14:46 |
作者： |
王鹏;侯宏森 |
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投资要点：
公司是国内PU合成革行业产能规模最大、产业链配套最完整的龙头企业，中高端产品市场占有率达到13%以上。目前拥有超纤PU合成革产能为480万米（66.6%权益），高物性PU合成革产能800万米，普通PU合成革产能为1350万米。
公司拥有很强品质和品牌优势。公司产品质量通过了耐克、阿迪达斯、钮百伦、安踏、鸿星尔克、特步等国内外知名品牌的认证，成为国内企业中仅有的几家国际品牌的PU合成革产品供应商之一，也是国内著名运动品牌的主要供应商。是我国人造革合成革行业内第一家同时拥有“中国名牌”和“驰名商标”的企业。
公司产业链上下游配套较为完整，具有成本优势。公司实现了从基布—PU树脂—色料—表面处理剂到合成革的完整产业链联动，不仅降低成本，还可控制质量。
公司具有明显的技术优势，后期技术储备源源不竭。PU合成革是个创新性比较强的领域，产品花样更新和个性化需求很强。公司拥有全行业唯一国家级企业技术中心，在吸收日本可乐丽技术的基础上，还将实施募集资金技术中心技改项目。
公司超纤PU合成革已经超越了真皮的综合性能，一般情况下完全可以替代真皮，市场广阔，产品供不应求。目前公司已经通过了车用内饰的认证，除高端鞋和沙发用外，公司又将进入一个崭新的高端应用市场，国内未来销售将持续供不应求。
公司高物性PU合成革成本上和普通PU合成革相差无几，但性能非常优异，目前市场缺口仍然较大。产品具有质轻，手感丰满，物性优良的特点，是高档运动鞋主要采用的材料，我国大陆高物性PU合成革50%左右的量仍需要进口。
新建产能将助推公司业绩快速增长。公司募投的280万米超纤PU合成革已于09年中期投产，新建的220万米的超纤PU合成革将于明年初投产，公司募投的1200万米高物性PU合成革项目（16条生产线）将在今后三年逐步投产。权益55%的台州功能性高分子材料项目将于11年初投产，预计年销售额达到3.3亿元。
公司产品二季度大幅提价，且上游三苯价格大幅回调，故产品利润空间大幅增加。
给予“推荐”投资评级。我们看好未来高端PU合成革的市场需求，消费升级需求将会促进公司产品市场逐步扩大，伴随着公司新建项目的逐步投产，预计2010-2012年的EPS分别为1.03元、1.30元和1.61元。目前化工中小板市盈率在40倍左右，为谨慎起见，给予公司10年35倍市盈率，6-12个月目标价为36.05元，目前股价为29.03元，还有一定上涨空间，因此给予“推荐”投资评级。
（具体内容请见附件）
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