| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2010年06月10日 13:57 |
作者： |
罗旷怡 |
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撰写时间： |
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投资要点：
武汉中商始建于1985年，主营百货和超市业务，目前公司共有9家综合百货、1家销品茂（shoppingmall）和33家平价超市。
公司在武汉的百货门店均集中在武昌区，武昌区为武汉市传统政治文化中心，商业环境整体不如汉口区发达，因此公司发展的先天条件并不十分优越。公司目前最主要的收入来源为位于武珞路商圈的中南商业大楼、中商广场购物中心和徐东商圈的销品茂，外地门店中以沙市百货最为重要，09年贡献收入2亿左右，净利润6、7百万，其他外埠门店除随州、咸宁开业较晚、面积较大仍有一定亏损外，均处于微盈状态。
徐东平价是公司最重要的超市门店，为控股50%的独立子公司，1997年开业，面积达3.3万平米，2009年营业收入占到公司总收入的10%，该门店与销品茂同处徐东商圈，客流有较好的保证，但由于门店已十分成熟，且受到沃尔玛的分流，增速相对较慢。
中商平价连锁有限公司是公司其他超市门店的运营主体，在2009年中国快速消费品连锁百强企业中排名第33位，共有门店32家，并以每年2-3家的速度扩张，发展比较缓慢。由于门店数量较少、销售规模较小，议价能力较弱，毛利率仅12%左右，与武汉其他同行相比并不具备竞争优势，我们认为这一现状在短期内得到改善的可能性不大，若能整合至武汉中百旗下，则有较大的提升空间。
我们预计公司2010年每股收益可达0.3元。但由于公司长期发展仍受到资金、人力资源储备的制约，整合也存在较大不确定性，首次给予中性评级。
（具体内容请见附件）
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