| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2010年06月09日 16:12 |
作者： |
熊峰;李音临 |
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瞄准“价值回报”客户，提供高端产品服务美盈森主营高档瓦楞纸箱生产服务与第三方采购业务。其经营模式不仅是“卖产品”，更是“卖服务”。公司瞄准的“价值回报”型客户群，是高端产品服务的积极购买力量，保证了公司的超高毛利率。
调整产品结构与价格，今年盈利增长已成定局美盈森今年调整了产品结构和价格，在没有新增产能的情况下，大幅度提升了全年盈利增长。不过长期来看，业绩的持续增长还是应该基于实实在在的新增产能投放。
释放新增产能，未来业绩飞升值得憧憬从今年第四季度开始，美盈森三大生产基地将陆续投产，未来三年有望带来超过4倍以上的产能增量。不过由于这是公司首次走出广东，跨地区经营的不确定性可能制约美盈森的业绩增幅。
风险提示走出自己的优势地区去开拓外地市场是一件风险巨大的投资，那些已经在跨地区市场拥有成功管理营销经验的企业，再度开拓新地区业务的成功率会大大增加。而美盈森缺乏跨地区生产营销管理的经验，在初始阶段公司的广东省外业务开展，可能不如预期顺利。同时，美盈森所能提供的产品与服务，在市场上也并非仅此一家，如果公司不能迅速圈占重要客户的大比重订单，就可能由于用户粘性不足而导致大客户流失。此外，美盈森也面临出口衰退导致订单减少，以及上游原纸成本上升的风险；不过前者属于针对整个行业的系统性风险，而成本上升可以凭借弹性定价制度转嫁下游，只会影响公司短期的毛利率。
投资评级我们预测公司今年EPS同比增长38%，摊薄后达到1.02元，11年和12年EPS预计为1.34元、1.75元。公司实质新增产能是业绩增长的基石，但多项风险的存在也给公司未来带来了不确定性。6月7日收盘价格34.09元，对应着未来三年EPS的PE分别是33.38、25.31、19.43。综合考虑风险与成长性，给予“买入”评级，12个月目标价40元。
（具体内容请见附件）
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