| 来源： |
齐鲁证券研究所 |
发布时间： |
2010年06月08日 15:33 |
作者： |
涂力磊 |
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2010年5月份，受政策调控影响，各地市场观望情绪浓厚，成交量明显下滑，部分地区销售价格已有所松动。因此5月份公司销售情况总体呈现量价齐跌态势。
销量当月值同比环比均呈较大跌幅。2010年5月份公司实现销售面积47万平方米，销售金额51.1亿元，分别比09年同期减少32.6%和20.2%，比三月环比减少25.75%和34.49%。在经历连续3月和4月增长之后，销售量环比呈现明显下滑。
销量累计值同比面积减少，金额增加。2010年1-4月份，公司累计销售面积234.5万平方米，销售金额280亿元，销售面积同比减少16.76%，；销售金额同比增长17.2%。
销售均价环比呈负增长，同比增幅回落。5月公司当月销售均价10900元/平米，环比下降11.7%，同比增长18.22%。2010年1-5月份累计销售均价11940.3元/平米，环比下降2.19%，同比增长40.79%。?? 5月公司继续低价在房价偏低的二三线城市储地，进一步控制土地成本，维持毛利，同时在一定程度上规避系统风险。尤其是中西部和东北，仍是公司持续拓展的区域。
2010年5月新增项目8个，分布于北京、杭州、沈阳、西安、贵阳、成都、唐山。新增建筑面积205.2万平，新增权益面积180.28万平。公司的储地步伐仍未有减缓。中西部和东北成为公司战略布局重点区域，例如贵阳，公司已经连续3个月在贵阳市场拿地，显示出对当地市场的持续看好。
新增权益地价28.2亿元。平均楼面地价1564元/平。由于5月在北京和杭州的项目地价较高，因此相比上月平均楼面地价上升，但仍保持较低的价格水平。
估值和投资建议：我们预计公司10年、11年和12年每股收益分别为0.62元、0.70元、0.80元，截止当日7.12元的收盘价，对应的P/E分别为11倍、10倍、9倍，具有一定估值优势，且公司预收账款对业绩锁定性较强，维持公司“谨慎推荐”评级。
风险因素：后期受系统风险的影响，销售形势仍不容乐观；且公司再融资计划暂缓，资金面缺乏一定动力。
（具体内容请见附件）
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