| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2010年06月08日 14:34 |
作者： |
曹恒乾;温重伟 |
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撰写时间： |
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寿险保费高增长，银行存款和债券投资收益率高于预期中国平安寿险业务在近两年均保持30%左右的高增速。历年保险资金投资资产中，银行存款与持有至到期债券投资能基本保持不低于4%的收益率，与承保利润共同成为公司稳定利润来源的定海神针。
寿险业务的利源解析——利差收益与承保利润寿险业务利润来自于三差益。其中，利差益取决于存量准备金以及投资收益率与资金成本率的差额，09年有98亿（其中投资收益率下降为4%依然能赚到的利差益为32亿，投资收益率下降为5%依然能赚到的利差益有63亿，投资收益率为6.12%,能赚到的利差益为98亿）；承保利润包括死差益与费差益（09年有39亿），其中费差益主要取决于已赚保费（特别是续期保费）的规模，死差益则主要取决于保费收入带来的准备金存量余额。此外，剩余边际的释放平滑了承保利润。
中国寿险业发展潜力巨大国内寿险业的发展潜力来自两方面：一是寿险保费增长与GDP增长有很大相关性，中国经济的高速发展对寿险业有很强的带动作用；二是国内寿险深度与密度与成熟市场存在较大差距，发展空间巨大。
投资建议与风险提示综合行业发展潜力与公司业绩增速，通过利源分析得到的中国平安评估价值为76.81元，给予买入评级。其中，我们预测在5%的投资收益率下2010至2012年EPS分别为2.39、2.66和3.01元。
（具体内容请见附件）
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