| 来源： |
英大证券研究所 |
发布时间： |
2010年06月07日 15:30 |
作者： |
化定奇 |
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报告概要：
锗金属终端需求有望保持快速增长。锗是一种稀散稀有金属，是重要的半导体材料。锗具备多方面的特殊性质，在半导体、航空航天测控、核物理探测、光纤通讯、红外光学、太阳能电池、化学催化剂、生物医学等领域都有广泛而重要的应用。2008年锗的消费应用结构中，光纤占30%左右，PET催化剂占25%左右，红外光学占25%左右，太阳能电池占15%左右，其他包括合金、医疗保健等占5%左右。预计未来锗金属终端需求有望保持快速增长。
公司锗金属资源丰富，可保证30年以上需求。世界锗的资源比较贫乏，全世界已探明的锗保有储量约为8,600金属吨，我国保有储量约3,500金属吨，远景储量约9,600金属吨，在世界上占有明显优势。公司拥有的大寨锗矿和梅子箐煤矿储量丰富，品位较高，截至2009年12月31日，已经探明的锗金属保有储量合计达689.55吨，等于全国上表保有储量3,500吨的19.70%。公司还拥有的云南省凤庆县砚田多金属及锗矿探矿权、云南省永德县尖山铅锌矿探矿权，目前正在进行勘探工作。由于锗矿资源的稀缺性，公司资源储量优势十分明显。另外，公司还通过东昌金属进行锗废料回收锗业务，补充原料的需求。静态计算，公司锗金属资源至少可保证公司30年以上的需求。
公司产业链完整、技术优势明显。公司是全国唯一拥有锗矿开采、火法富集、湿法提纯、区熔精炼、精深加工及研究开发一体化产业链的锗业企业。公司的采矿技术、火法工艺技术、资源综合利用技术在国内均处于领先地位；精深加工技术方面，已经掌握了高效太阳能电池用锗单晶炉设计、制造及单晶生长热场设计、单晶生长工艺等核心技术，研制出了红外用锗单晶和低位错密度太阳能电池用锗单晶，预期在太阳能电池用锗单晶技术领域可以申请发明专利和实用新型专利6项，可以获得拥有自主知识产权的单晶生长和晶片加工技术。此外，还在积极研究开发探测器级锗单晶及高纯锗探测器等高尖端产品生产技术。
产品结构不断优化。公司近年来不断加大研发投入，优化产品销售结构，加大对高附加值精深加工产品的市场开拓力度，产品结构不断优化。比较低端的产品高纯二氧化锗实现的营业收入占总收入的比例由2007年度的28.60%降低到2009年度的1.20%，中端产品区熔锗锭实现的营业收入占总收入的比例由2007年度的56.71%上升到2009年度的72.50%，比较高端的产品红外级锗单晶（光学元件）、锗镜片则从2007年度的7.17%上升到2009年度的17.68%，而高端产品锗镜头、太阳能电池用锗单晶片则实现了零的突破。
募集资金投向高端产品，盈利前景值得。为了增强本公司核心技术竞争能力和延长本公司产业链公司本次募集资金拟投资的项目包括高效太阳能电池用锗单晶及晶片产业化生产线开发项目和红外光学锗镜头工程建设项目。这两个项目均处于锗产业链的高端，盈利能力及市场前景值得期待。
盈利预测及估值。预计2010年-2012年，按照公司发行后股本计算，公司的EPS分别为0.75、1.03、1.52元，按照发行价30元计算，动态市盈率分别为40、29、19.7倍。随着募集资金项目的逐步达产，公司将进入高成长时期，我们认为公司2011年、2012年的合理市盈率水平分别为45倍和35倍左右，动态来看，公司的合理价格区间应该在45-55元。
风险提示。公司未来股价最大的风险在于IPO募集投入项目的投产进程以及市场销售情况低于预期。
（具体内容请见附件）
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