| 来源： |
江海证券研发中心 |
发布时间： |
2010年06月04日 17:08 |
作者： |
付豪杰 |
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投资要点：
◆区域竞争优势明显的地产龙头。公司是以房地产为主，多元化经营的本土开发商，实际控制人为高新区管委会，在苏州（尤其是高新区）竞争优势明显。
◆苏州房价具备坚实的需求支撑。（1）苏州08年市区居民人均可支配收入23867元，经济发展水平和质量，人均社会保障程度均入全国前列。（2）沪苏杭一小时生活经济圈将吸引外来置业群体，高新区、虎丘区从一个纯粹的产业开发区向集工、商业和居住为一体的新城区转变。（3）苏州房价收入比为6～7，房价短期因调控呈现一定调整压力，但中长期房价持续上涨趋势十分确定。（4）
苏州内外部交通大升级，对于本地楼市整体价值的提升将极为明显。
◆依托大股东，业务布局和转型进展顺利。公司在区域经济恢复、交通建设及区域二次开发推动下，房地产主业的“住宅+商业”盈利模式转型顺利。公司在区域内基础设施经营、旅游服务和股权投资等业务的竞争优势继续增强。
◆公司发展面临三大机遇。一、西部生态城将把新区建设推入快车道，公司土地资源和市场空间两大问题迎刃而解。二、公司积极探索拿地渠道，通过参与一级开发和城中村改造等形式，强化拿地优势，后续资源拓展值得期待。三、随着业务结构优化和交通升级，公司盈利能力提升，诸多建设项目面临价值重估。
◆估值和投资建议。预计公司2010～2012年收入36.04亿、34.83亿和42.11亿，年复合增速10.52%，实现净利润3.19亿、3.42亿和4.12亿元，年复合增长25.19%，实现每股收益为0.36元、0.39元和0.47元，对应10～12年动态PE分别为16倍，15倍和12倍，NAV折价10%。公司业绩短期出现爆发式增长可能性较小，但是稳定性和抗风险能力突出。苏州诸多利好因素为公司中长期发展打开良好前景，首次给予增持评级，6～12个月目标价7.50元。
◆重点关注事项股价催化剂：潜在一级开发和城中村改造机会；城际高铁和轨道交通建设等事件；公司参股企业实现IPO；增发取得重大进展风险提示：调控政策超预期；苏州楼市剧烈波动；融资受阻影响业绩释放；国企体制左右公司战略。
（具体内容请见附件）
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