| 来源： |
太平洋证券研发部 |
发布时间： |
2010年06月02日 16:32 |
作者： |
姚鑫 |
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撰写时间： |
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事件描述：
我们实地调研了烟台氨纶（002254），与上市公司董秘、财务总监、证代等公司高层领导就公司氨纶的生产现状、新投产项目运行和盈利情况、芳纶项目进展程度以及公司未来的经营重点和国内氨纶价格未来趋势等问题进行了深入的交流，并且参观了公司厂区氨纶的生产流程。
调研总结：
投资建议公司合理价值39.3元，目前股价已被低估，维持“买入”的投资评级。
公司现有产能及扩张进度情况：普通氨纶产能2.3万吨/年；医用氨纶0.5万吨/年（其中0.2万吨于2010年3月投产，剩余0.3万吨预计2010年10月投产）；舒适性氨纶0.7万吨/年（40D 0.35万吨/年，20D 0.35万吨/年，预计2011年6月投产）；间位芳纶0.45万吨/年；对位芳纶0.1万吨/年（预计2011年二季度投产）。
注重发展差异化氨纶产品，弱化氨纶周期性风险。公司新增医用氨纶和舒适氨纶产能均为高差别化产品，盈利能力均好于普通氨纶，并且国内生产尚属空白，下游需求领域更加细分、稳定，其市场的波动性要弱于普通大宗的氨纶产品。高差别化产品除了提升公司整体盈利之外，更重要的是平滑在氨纶景气下滑时公司业绩的大幅波动。
欧美经济的缓慢复苏，间位芳纶的订单明显增加。受此影响，公司开机率迅速上升，二季度以来公司芳纶生产线处于满产状态，产量较09年预期有40%-50%的增长，目前毛利率在30%-35%之间，预计10年贡献公司EPS0.40元。
公司目前生产线经过技改，有望继续扩产至5000吨/年。
对位芳纶项目进展顺利，2011年初有望投产。以国内市场为主，市场定位为“先民用，后军用”。民用主要用在一些飞机刹车片，光缆密封材料，防护材料，切割手套等等。如果能够正常生产的话，将会打破国际巨头杜邦、帝人在我国的垄断地位，对于我国高性能纤维领域发展方面具有里程碑式的意义。国际芳纶市场价格在20万左右，远高于公司目前氨纶系列产品的价格，公司1000吨产能的投放，即使售价低于国际市场价格，也会引起收入和利润的爆发性增长。如果1000吨芳纶生产线正常运行，公司还有进一步的扩产计划，生产线还预留4000吨的扩产空间。
预计2010-2012年公司每股收益为1.57元、1.97元和2.10元。其中氨纶部分贡献EPS为0.99元、1.11元、1.16元；间位芳纶贡献EPS为0.40元、0.46元、0.47元；对位芳纶贡献EPS为0元、0.15元、0.38元。
风险提示：项目未能如期达产并改变扩产计划风险；欧美经济恶化对间位芳纶需求下降风险；氨纶行业价格大幅下降风险。
（具体内容请见附件）
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