| 来源： |
湘财证券研发中心 |
发布时间： |
2010年05月28日 14:46 |
作者： |
浦俊懿;刘金钵 |
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撰写时间： |
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投资要点
商用车变速器行业龙头公司专业从事商用车变速器的生产与销售，主要为北汽福田、东风汽车、成都王牌、资阳南骏等国内大中型商用汽车厂家提供配套，目前已形成年产约30万台商用车变速器的生产规模，2007、2008年公司商用车变速器产销量均居全国同行业第三位。目前，公司在商用车变速器市场细分的中卡变速器市场上拥超过60%市场份额，在轻卡上的市场份额为7%。
商用车变速器行业具备较大发展前景公司所处的商用车变速器行业是商用车整车制造行业的配套行业，根据一辆商用车配备一台商用车变速器的比例关系，商用车行业的发展状况大致可以反映商用车变速器行业的发展状况。随着国家对商用车优惠政策的深入实施，商用车变速器行业将跟随商用车市场的繁荣迎来又一发展机遇。
技术优势较为明显，行业地位快速提升公司2002年生产出第一款商用车变速器产品，此后经过短短数年的发展，已在行业内形成了规模优势、技术优势、成本等优势。尤其是凭借不断推出符合用户需求的高性价比新产品，公司行业地位快速提升，盈利能力不断增强。
重卡变速器产将爆发性增长，轻卡变速器有望扩大市场份额公司已完成重卡变速器的研发与试制，并已经过下游厂商，如福田、江淮、东风等整车厂的意向订单8万台，我们预计在产能投资和建设逐步完成后，公司重卡变速器的销售将有爆发式的增长，为公司贡献25%左右的收入和30%左右的毛利。此外，公司还将建设18万台轻卡变速器产能，我们认为，募投项目完成后，公司轻卡变速器产能瓶颈将解决，在行业中的份额将继续提升。
盈利预测及投资建议我们预计公司10年、11年在新增产能的拉动下，主营收入分别增长43.2%、46.4%，公司净利润将分别达到1.91亿元、2.59亿元，按发行后总股本计算，摊薄EPS分别为1.13元、1.54元。
参考当前A股汽车零部件行业估值水平，给予公司2010年25-30倍的PE区间，对应的公司合理价值为28.25-33.9元，建议询价区间28-32元。
风险提示：下游需求变动风险；产品价格波动风险；
（具体内容请见附件）
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