| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2010年05月27日 15:05 |
作者： |
罗泽兵;王义国 |
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投资要点：
园林景观对商业地产的价值提升效应推动行业市场容量快速增长。公司是目前国内从事地产园林设计和施工的主要企业之一，在国内同类企业中销售收入稳居前3名。公司从事的地产配套园林业务相对于房地产开发项目总成本的比重小，但对购房者的心理感受和购房决策能起到较大实质性影响，因此房地产开发企业对园林建设的重视和投入程度呈逐步上升趋势。2001年至2008年全国城市绿化固定资产投资年均22%的增长速度基本与房地开发投资的同期增速一致。随着地产景观在房地产业竞争中的作用日益突出，预计地产园林未来5年的年投入复合增速还将保持在20%以上。
公司个体竞争力突出，将在分散竞争的行业格局下快速成长。公司是国内15家同时具备设计、施工双甲级资质的少数单位之一，一体化经营模式一方面使公司在业务承揽时具备强大的竞争力，同时也能有效降低合同执行中的工程成本，并提高工程效率和客户满意度。在设计驱动的业务模式下，公司09年总包类型的业务收入占到全部收入的3成，预计今后几年将进一步上升至40-50%。
苗木技术和苗木种植的规模优势有利于公司竞争优势向上游延伸，同时市政园林领域的拓展也可能成为公司未来横向发展的重要方向。公司目前从事的地产园林其精细化程度高于普通市政园林，随着公司资金实力的充足和管理能力的增强，市政园林领域有望成为公司未来一个新的重要业务分部。
建议申购价为39.0-46.0元。预计10-12年公司对应发行后的每股收益为1.32、1.85和2.41元。我们参照同类公司的市盈率及近期市场新股发行的定价水平，给予公司对应11年EPS的市盈率为21-25倍，得到公司每股的合理定价为39.0-46.0元，建议投资者在此区间进行申购。
（具体内容请见附件）
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