| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2010年05月24日 14:20 |
作者： |
姚宏光 |
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新能源汽车黄金时代渐行渐近，而在中国市场，从政策、技术、成本、市场等因素考虑，我们认为纯电动汽车发展速度很有可能会超出之前市场预期，紧随混合动力汽车同步快速发展是大概率事件。
“咬定”新能源发展战略：上市公司近年来制定了发展新能源的战略部署，进入了电机、电控领域，并计划未来产品结构调整以新能源业务为核心。长期来看，从完善公司治理结构、业务协同发展等角度考虑，集团电动汽车等相关资产整合将是确定事件。万向电动汽车公司在国内具有显著的先发优势以及较大的产能储备、较强的研发能力，借助万向集团在渠道、系统集成等方面的优势，我们认为一旦中国电动车的产业化推进进度提速，万向电动汽车作为行业领军者，有望率先受益。
中国汽车市场景气、欧美市场回暖为公司业绩提供较大支撑。考虑到技术、质量、品牌、规模上具备的竞争优势，公司传统产品将分享行业景气。此外公司一系列新型汽车零部件产品步入加速贡献期，将显著增厚公司盈利水平。长期来看，受行业竞争、两头利润挤压等因素影响，公司传统汽车零部件产品面临增速下滑和利润降低的趋势，但公司对新型汽车零部件产品具有较大的研发投入和产品储备，随着市场的开拓和产能释放，例如等速驱动轴、防抱死制动系统等一系列新型产品将成为公司具备广阔市场空间和高成长性的重点业务。
投资建议：考虑公司零部件业务目前盈利水平和发展趋势，若给予公司10年0.8倍PEG，对应8.64元，不能支撑公司目前10.38元的股价。目前我们仍很难判定电动汽车公司的注入时间、方式和规模，就中国电动汽车的产业化推进速度也无法有一个确定的预期，因此我们很难给出相关业务的盈利预测和合理估值。但考虑到公司已经向“电机+电控”拓展业务；电动汽车公司具有电动汽车产业化和一体化程度高、先发优势大的显著特点以及较大的注入预期的因素，公司股价理应享有一定的溢价，我们因此倾向于给予积极的投资建议。
（具体内容请见附件）
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