| 来源： |
湘财证券研发中心 |
发布时间： |
2010年05月19日 11:18 |
作者： |
陈国栋;叶侃;张银旗 |
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撰写时间： |
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投资要点:
大输液行业领跑者，未来继续扩大领先优势：公司是国内大输液产品品种最全，市场占有率第一的企业。大输液生产基地分布在多个省份，营销网络遍布全国。
随着玻璃瓶逐渐淡出大输液市场，公司也及时调整自身产品结构，扩大软塑瓶产能比重。公司积极投入研发，开发出直立式软袋和液固双腔软袋等新型大输液品种，避开低端产品激烈竞争，满足部分高端市场需求。公司为大量采购本公司产品的医院提供静脉药物配置服务，有利于增强公司与医院之间的联系。
尽管大输液市场容量增速较低，但凭借自身结构调整和新产品推出，公司有着继续扩展市场份额能力，并获得更高利润增速。
拓展非输液业务，将成为公司另一利润增长点：目前公司90%以上的营收来自于大输液业务，未来几年大输液市场处于较为激烈竞争中。进一步扩大其他非输液业务比重，就显得十分必要。目前非输液产品主要有抗生素类粉针及一些普药固体制剂。粉针可与大输液产品共同销售，形成较好协同作用，促进各自销量增长。目前公司有几十个新产品正在研发，其中9个是拥有自主知识产权的新药品种，未来凭借这些新药成熟，非输液产品占比逐渐扩大，产品结构更趋完善。
募集资金投向大输液产能扩充及非输液产品业务：公司计划向大输液项目投入11.86亿元，并调整产品结构，减少玻璃瓶产品占比，扩产软塑瓶产能。完全达产后，预计将新增10.05亿瓶（袋）。公司还将增加非输液产品业务比重，对珍珠制药和中南科伦进行生产线技术改造和扩建，投入约2.55亿元。抗生素等粉针可与大输液产品捆绑销售，形成较好协同效应，改变公司绝大多数营收来自大输液，产品结构单一的现状。
投资建议：我们预测科伦药业2010年、2011年、2012年EPS分别为2.69元、3.77元、4.85元。公司是大输液行业的领军企业，具有研发、营销等多项优势，未来市场份额将不断得到提高。我们以已上市的相关医药类上市公司作为对比，这些企业对应2010年动态市盈率为28.74倍,科伦药业应享有更高估值水平。根据目前市场状况，我们给予公司2010年动态市盈率30-33倍，科伦药业的合理价值区间为80.7-88.77元。
风险因素：输液产品发生价格战；研发新产品失败
（具体内容请见附件）
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