| 来源： |
宏源证券研发中心 |
发布时间： |
2010年05月17日 14:14 |
作者： |
孙伟娜 |
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投资要点：
? 独特的苗药生产民营企业，产品极大丰富。贵州百灵拥有的专利苗药数量全国第一，公司产品覆盖止咳化痰、感冒、心脑血管用药等，拥有批文107个，其中《国家基本药物目录(09)》48个，《医保目录(09)》44个。药品专利16项。苗药收入占比50%，有咳速停糖浆（及胶囊）、银丹心脑通软胶囊、泻停封胶囊、感清糖浆、复方一枝黄花喷雾剂等。目前正在推出二线品种姜酚胶丸、小儿柴桂退热颗粒、骨力胶囊等。
? 咳速停、维 C银翘片优势明显，稳定增长。作为咳嗽和感冒药，其所在市场竞争虽然比较激烈，但这两个主打产品在国内市场份额已居第四，并且具备独特的苗药优势和价格优势，能维持稳定增长。
? 银丹心脑通软胶囊是未来增速最快的品种。心脑血管中成药是基数最大、增长较快的大领域，银丹心脑通具备苗药独家特色，心脑同治，近三年年均增长率达到109.32%，目前市场份额还较小，但增速很快，预计未来3年年增速50%左右。
? OTC 和处方药营销能力都很强。OTC销售采取四级管理体系，与全国200多家主流经销商、900家地市级经销商和100多家大型连锁药房建立良好关系，设立31个省级办事处，300多地级联络点。处方药销售网络也加快，已开发二甲以上医院900多家。
? 乙肝新药Y101将成为未来重磅产品。目前治疗乙肝的药物核苷类和干扰素效果都不理想，Y101是从传统苗药马蹄金中提取的马蹄金素，查阅资料和专利未发现类似结构，鸭肝实验没有反跳现象，疗效优良，准备申报临床，具有良好的市场前景。
? 募集资金用于扩大生产规模，提高公司研发和销售能力。本次募集资金将用于天台山药业扩大主打产品及重点二线产品的产能； 用于GAP种植基地的建设规避原料供应风险，还将用于技术中心建设项目和营销网络建设项目。
? 合理价值在35.36～40.56元之间。考虑到公司产品独特的苗药特色以及优良的业绩成长性，综合相对估值和绝对估值的结果，我们给予贵州百灵2010年34.00～39.00倍PE，则公司2010年估值区间在35.36～40.56元之间；对应2009年扣除非经常性损益后的摊薄EPS0.76元，则摊薄市盈率为46.53～53.37倍。
（具体内容请见附件）
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