| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2010年05月12日 13:26 |
作者： |
徐建花;杨宝峰 |
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撰写时间： |
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事件:
5月6日美国最大钛业公司TIMET公布一季度业绩报告，EPS0.09美元，远高于市场预期0.03美元。公司CEO称需求较预期强劲是业绩增长的主要原因。当日盘中尽管S&P指数一度暴跌9%以上，但TIE受强劲业绩支撑逆市大涨，收盘涨幅高达12%。
5月1日，全国最大的海绵钛厂商遵义钛业再次上调海绵钛售价，各品级普遍涨幅5000元/吨，其中一级海绵钛自6.6万元调升至7.1万元。这是今年来遵义钛业第二次上调海绵钛价格。
研究结论：
海外钛行业复苏势头强劲。TIMET一季度超预期的业绩报告，显示了全球航钛需求强劲复苏。TIMET 公司 70%的钛材销售和航空业相关，一季度钛材出货量同比回升16%，环比回升30%。公司CEO称，强于预期的需求是公司盈利增长主要原因，受用钛量大的新机型（如波音787）渐入投产期，全球航空业去库存化接近尾声，以及全球经济回暖复苏，预计2010 年钛材销量同比显著回升。海外钛原料价格（废钛和钛铁）持续回升，以及TIMET股价强劲表现，均反映海外对钛行业持续复苏的预期。
国内钛行业呈现复苏迹象。遵义钛业五一期间再次上调海绵钛售价，显露国内钛行业呈现复苏迹象。今年2月份，遵义钛业称因成本与售价倒挂曾上调海绵钛价格10%，3月份其他海绵钛厂商也相继上调价格，4月份以宝钛为首的下游加工厂商开始上调钛材售价。本次遵义钛业再次上调海绵钛售价，预期未来1-2个月下游钛材厂商也会上调售价。整个产业链从海绵钛到钛材售价相继上调，显示国内钛行业复苏进程已经启动。
我们看好宝钛股份的长期投资价值。逻辑主要有以下三点：一是看好钛行业复苏，公司盈利对海绵钛价格弹性极高，一旦钛行业复苏，公司盈利增长空间极大。宝钛股份作为国内最大的钛材供应商， 占据近三分之一市场份额，伴随行业复苏，理当最为受益。其二我们看好公司高端航钛产品出口的复苏，随着国际航空钛材需求的强劲复苏，公司航钛出口回暖可期；其三我们看好公司2009年新业务，工业级锆材的发展潜力。
维持增持投资评级。按照10-12年海绵钛每吨6万、8万和10万的价格预测，经测算10-12年EPS分别为0.19元、0.69元和1.31元，对应当前股价的PE分别为126倍、35倍和18倍。鉴于当前国内钛行业处于周期性底部，PE估值意义不大，我们采用PB估值法，参考国际钛业巨头TIE和RTI的PB运行路径，我们认为一旦国内钛行业展开复苏势头，宝钛的PB也有望回到2008年上半年金融危机爆发前水平，即4倍左右。维持增持的投资评级，12个月目标价格33元。
风险因素。国内外钛行业复苏慢于预期；流动性收缩力度强于预期。
（具体内容请见附件）
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