| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2010年05月06日 14:29 |
作者： |
芮定坤 |
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撰写时间： |
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投资要点：
1季度 EPS约0.18,同比增长40%，基本符合我们0.2的预测。
4板块分析：上游：经营利润同比增加 1倍以上，主要由于高油价（实现油价约66美元/桶），成本变动不大，天然气销量增加也是原因之一。
炼油：经营利润约 14.6亿，对应约0.6美元/桶，和09年4季度大概相同，4月14日成品油上调后炼油静态增加毛利 3.3美元/桶，考虑到成本增加，估计4月经营利润1-2美元/桶。
销售：每吨的经营利润约197元，是09年2季度以来最低的。
化工：经营利润约 56.8 亿，翻了一倍1方面是产量增长了（乙烯产量同比增加 30%），另1方面是1季度化工毛利率提高，原因之前我们已经分析过，由于伊朗天气问题和亚洲集中检修有效产能减少，我们维持观点：预计 10年化工盈利前高后低，1、2季度对盈利贡献大。
营业收入环比变动不大的情况下，应收票据和帐款比09年底增加了400亿，我们认为这中间有些收入和对应的利润应该是在1季度实现但短期未进入报表的。
石油石化1季度和4月都跑输大盘，基本符合我们今年以来的观点：我们在1季度策略报告里提出：“4、5月由于存在年报、季报行情，小盘股相对大盘股的收益率溢价仍然不支持蓝筹行情”，对于原因我们分析过主要是估值认同和大盘股整体缺乏系统性机会。
投资建议：我们维持对于 10、11年EPS0.78和0.85的判断，给与推荐的评级，短期股价大幅下跌后向下的风险已经很小，估值只有13倍，预期股息收益率也已经提高到可以接受的程度（2%-3%，具有债券的属性了），长期投资者可以考虑适当配置，但从行业的角度，短期缺乏股价刺激因素，投资机会需等待天然气涨价、成品油机制宣布微调等行业事件的推动。如果市场形成大盘股估值整体提高，也有一定的机会。
（具体内容请见附件）
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