| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2010年05月05日 16:31 |
作者： |
梁斌 |
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环氧乙烷精细化学品龙头公司是国内最大的环氧乙烷精细化工新材料企业。形成了以聚乙二醇为基础产品，以太阳能光伏电池用晶硅切割液和高性能混凝土减水剂用聚醚单体两大系列产品生产和销售为主的精细化学品龙头，切割液和聚醚单体分别占国内70%和25%的市场份额。晶硅切割液和聚羧酸减水剂行业处于高速发展期作为硅片切割三大耗材之一（切割液、碳化硅、钢丝），太阳能光伏电池行业的发展带动了晶硅切割液行业的快速发展。2009年国内切割液市场容量12.9万吨，实现三年复合增长率116.3%的高速增长，2012年国内晶硅切片产量将达7830MW，需求切割液23.49万吨。聚羧酸系高性能减水剂是比萘系性能更好的新型减水剂。2008年我国聚羧酸系高性能减水剂市场需求量80万吨，2009年达到120万吨，对聚醚单体的需求量将达到19.2万吨，市场增长迅速。
技术和资源奠定公司在环氧乙烷行业的长期竞争优势2009年公司切割液销量5.27万吨，市场占有率高达70%，未来3年国内切割液的市场需求增速30%左右，公司将充分受益于切割液行业的快速发展。受益于政策推动和高铁带动，聚羧酸减水剂将迎来高速发展期，据测算高铁拉动聚醚单体需求量约432万吨；公司拥有乙氧基化催化聚合生产技术，乙氧基化反应过程强化技术，切割液产品复配技术，三大核心技术的系统性应用提高了行业的进入门槛，提升了公司的行业地位。资源控制是公司的另一优势，公司特有的全国性环氧乙烷资源保障体系、上下游紧密的战略合作伙伴关系，使公司走在环氧乙烷行业开发的前列，先发优势明显。
募投项目：区域布局，提升产能募集资金投资项目的产品为晶硅切割液和聚醚单体，募投项目将缓解公司产品供不应求的矛盾，降低生产成本，提升盈利能力，保证公司的市场地位，同时产能布局分散在国内主要环氧乙烷商品生产区域，可以有效化解环氧乙烷原料供应风险。
盈利预测及估值我们预测公司2010-2012年每股收益分别是2.03元、2.96元和4.23元。我们认为公司的合理估值区间应为73.08-81.2元，对应2010年的动态PE为36—40倍。
（具体内容请见附件）
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