| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2010年04月30日 14:36 |
作者： |
陈刚 |
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安全芯片设计龙头，USBKEY芯片市占率达72.9%。公司是国内最大的安全芯片供应商之一，在USBKEY安全芯片、安全存储芯片、可信计算芯片、移动支付芯片及其整体解决方案领域占据优势地位，是国内少数量产32位USBKEY安全芯片供应商之一。2008年，公司以72.9%的市场份额在国内USBKEY安全芯片市场销售额排名第一，同时还是国内安全存储芯片、符合我国自主密码规范的可信计算安全芯片、移动支付芯片及其整体解决方案的主要供应商。
电子金融和移动支付双双推动安全芯片行业发展高速发展。预计到2014年，中国USBKEY安全芯片市场销量将达到9,709.5万颗，销售额达到12.66亿元，销量和销售额的年均复合增长率将分别达到34.7%和35.0%。2013年全球手机移动支付额将达6000亿美元，中国由于有运营商的推动，中国的手机支付产业条件已经成熟，即将迎来高速发展。
行业进入壁垒较高，公司在位优势明显。集成电路设计行业是IC产业的核心环节，属于知识密集、技术密集和资金密集型产业，对研发、设计技术要求高，人才储备和资金投入具有较高的进入门槛，尤其在安全芯片等特殊领域，具有更高的政策导向壁垒。
募投项目：保持安全芯片技术领先，移动支付芯片产业化改造。公司的募投项目包括两个技术升级项目和一个移动支付芯片产业化项目。技改项目可以提升现有产品性能及相关服务，有助于扩大现有产品的应用领域。
移动支付产业化项目适用于移动支付的高安全、大容量和低功耗SoC芯片及其配套射频芯片产品，有助于公司迅速打开移动支付芯片市场。
我们预期公司发行后2010-2012年销售收入分别为6.94亿、10.07亿、14.23亿；归属于母公司所有者的净利润分别为1.59亿元、2.332亿元、3.177亿元；对应EPS分别为1.46元、2.14元、2.92元。根据可比公司估值，给予公司10年55-60倍估值，公司合理价格区间为80.3-87.6元。
风险提示：公司的新技术研发进展低于预期；公司的税收优惠改变；原材料晶圆价格变化风险等。
（具体内容请见附件）
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