| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2010年04月29日 15:41 |
作者： |
朱亚锋 |
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公司动态：
桑德环境公告更名事项(原股票简称“合加资源”，现改为“桑德环境”)及1季度业绩：收入、净利润分别同比增长24%、41%，符合预期。
评论：
1季度业绩增长符合预期。公司1季度收入增长24%，固废业务及污水处理业务对收入增量均有贡献；毛利率同比攀升3.4%至39.5%，但环比下降4.1%，总体仍较为稳定；营业费用、管理费用分别攀升105%和35%，而现金流量表中1季度支付给职工的现金同比大增119%，均显示公司业务人员扩充较快，人均薪酬可能也有较大幅度提升；净利润实现41%增幅，符合预期。
更名有助于品牌价值的更好发挥。公司顺利更名为桑德环境，本次更名有助于上市公司在订单获取阶段更好的发挥“桑德/Sound”在国内环保界的良好品牌优势，也体现了大股东桑德集团做大做强固废业务的战略意图，但本次公告更名事项已在预期之内。
期待咸宁基地2季度投产完善产业链。仍预计咸宁基地2季度初步投产，除对本年收入增长带来一定贡献外，咸宁基地投产对公司固废全产业链布局的推动也可能提升公司固废项目签单能力，其中，垃圾分选、污泥处理等设备也将在业内率先向行业标配设备的地位去迈进，仍值得重点跟踪和关注。
达成2010年盈利预期仍有待更多固废项目及时落地。我们仍预期公司年内新签固废项目订单10~12亿元(同比增40%~70%)，但从1季度签单信息看(估计1.5~2亿)，公司总体签单节奏略慢于预期，新签固废项目及时落地并对本年收入的贡献度最终可能不达预期，我们2010年70%的盈利增长预测可能存在小幅下调压力，但不改2010年快速增长趋势及2011年盈利预测。
投资建议：
维持公司2010、2011年分别0.60元和0.83元的EPS预测，但提示2010年业绩存小幅下调可能，目前股价对应2010~2011年市盈率分别37.5x、27.1x，短期估值吸引力不突出，但公司独特的行业属性及地位、高盈利增长确定性/持续性仍值得中长线投资者积极关注和逢低买入，维持推荐评级。
（具体内容请见附件）
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