| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2010年04月29日 15:38 |
作者： |
许耀文 |
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1．事件
4月29日公司公布一季报，2010Q1实现营业收入2.65亿元、营业利润1074万元和净利润978万元，同比分别增长5.27%、31.18%和72.86%；实现EPS0.041元。
2．我们的分析与判断
整体业绩符合我们的预期，对全年广告代理成本持乐观态度收入增长主要来自广告和旅游业务：
广告业务：相比各地方台，2010年央视广告价格提价幅度并不大，其中cctv10相比其它频道的收视率情况并没有明显优势，我们判断公司广告代理收入增速在10%-15%之间，略低于我们的预期。
影视业务：轻微增长。公司与央视在版权转让及制作和租赁及技术服务方面的关联交易金额为6319万元，比2009Q1增长约150万元，考虑到2009年初公司存货有3.18亿元，2009年底存货降低到1.766亿元，同时欢乐中国行与青歌赛在时间上有冲突，我们认为整体的影视业务收入好于我们的预期。
由于高毛利率的广告和旅游收入占收入比重的提升，公司2010Q1的毛利率情况同比出现提升。
由于广告代理成本最终价格还未签订，公司继续采用谨慎性的原则来估计媒体成本，这部分在会计确认上体现在应付账款的增量中。2010Q1的应付账款余额为2.85亿元，比年初增加1.059亿元，我们假设这部分新增应付账款全部都是预估的1季度媒体成本，而且这部分成本在4个季度均匀分布的话，那么公司预估的2010年媒体成本约在4个亿左右，与09年广告业务的管理交易规模接近，也就是说公司预期的媒体成本增幅并不大。
基于2点：1、过去1年央视台长和广告部主任人员变动对广告体系既有利益格局的打破；2、央视对产业改革和资本市场的重视程度的增强，我们对2010年公司与央视的广告代理谈判持乐观态度。
新媒体成为央视产业发展的重点2009年12月28日，中国网络电视台（******）正式上线，标志着央视新媒体战略的正式启动。网络新媒体产业的发展将成为央视未来工作的重点。
①、网络电视广告将成为广告行业增速最快的细分领域随着中国网民规模的增长和互联网带宽的增加，网络视频（网络电视台、视频分享和P2P视频软件）的受众规模快速增长。
3.投资建议
我们继续维持公司2010-2011年EPS 0.64元和0.71元的业绩预期。我们对央视支持上市公司的力度提升持乐观态度，预计潜在资产注入预期将有效提升公司的估值水平至45X以上，我们给予公司"推荐"评级和27-30元的合理估值区间。
（具体内容请见附件）
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