| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2010年04月28日 15:19 |
作者： |
关滨 |
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撰写时间： |
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一季度业绩符合预期：
2010年一季度实现每股收益0.18元，符合我们预期。收入相比3季度增加19%，主要由于原油实现价格增25%。净利润相比3季度仅增5%，主要由于经营成本和勘探成本增加23%和68%。公司未披露分板块的营业利润数据。
正面：
天然气产量同比增长16.5%。
成品油出口增加和国内化工需求上升，使得成品油销售量、化工产品产量分别同比增加27%和37%。
海外业务快速推进，签署伊拉克哈法亚及加拿大油砂项目。
负面：
经营成本同比增速84%，高于收入增速。勘探干井费用上升较快，同比上升44%。折旧及摊销费用同比增31%。
发展趋势：
一季度成品油销售量由于季节性因素环比四季度回落4%，目前4月中国柴油批发毛利进一步增加，汽油批发毛利由负转正，预计二季度成品油销售将增加，库存将降到正常水平。然而我们较为关注公司一季度成本的上升，预计未来成本控制难以有明显改善，同时天然气价格改革进展也值得我们关注。
盈利预测调整：
我们维持2010、2011年的业绩预期，0.68和0.8元。
估值与建议：
目前A股对应的2010年市盈率为17.6倍，估值较为合理。H股对应2010年市盈率为11.3倍，接近国际可比公司的10倍。维持A股和H股中性的投资评级。
（具体内容请见附件）
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