| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2010年04月28日 15:12 |
作者： |
罗炜 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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正面：
水泥及熟料销量约520万吨，同比增加约10%。
金猫资产出售获益5100万元使得投资收益大幅增加。收到京兰水泥违约金2000万元，营业外收入大幅增加。
2010年将是公司产能增长较快的一年。新增产能分布在湖南、云南、四川和西藏等高盈利地区。
负面：
一季度毛利率14.9％，为05年以来单季最低水平。水泥平均价格271元（含税），同比下降9％，环比下降6.6％。
发展趋势：
一季度业绩低于我们预期的主要原因是3月份以来湖北省雨水过多，影响需求，导致企业库存偏高，价格难以明显提升。水泥价格从一月份的290元降至春节期间250元，之后回升至270元左右，一季度平均价格同比环比均有明显下降，吨毛利降至34元。四月份，雨水仍然较多，公司水泥销量比三月份略有增加，但价格没有明显提升。
湖北省1-2月份水泥行业固定资产投资同比下降35％，今明两年新增产能呈下降趋势。
估值与建议：“审慎推荐”按照湖北省宣布的12万亿投资计划，未来6年湖北FAI增长仍高达30%，水泥需求仍将保持15%以上的复合增长。虽然短期业绩不佳，但是公司立足中西部，将获益于中西部长期发展。从股价来看，由于近期房地产调控政策，市场对投资品行业前景担忧，水泥板块整体承压，预计二季度板块仍难有较好表现。维持盈利预测及投资评级。
（具体内容请见附件）
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