| 来源： |
爱建证券研究所 |
发布时间： |
2010年04月28日 14:31 |
作者： |
乐旻旸 |
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投资要点：
公司主要从事智能交通系统集成业务公司主要从事智能交通系统集成和工业自动化产品销售等业务，其中公司近三年的业务收入中约90%来自于高速公路智能交通系统集成业务，并在该细分市场上拥有约6%以上的市场份额，常年处于行业的第一梯队；公司脱胎于上海船研所，背靠国资委，技术开发有一定的实力和历史积淀；
智能交通细分市场增长稳定近几年，国家对智能交通的日益重视，智能交通系统行业的年均投资增速达到了20%。计世资讯预计未来10年国内整个行业的投入将在1820亿元左右。公司主要业务在高速公路细分市场上开展，目前我国高速公路单位里程投资额中智能交通系统投资的比例平均约占2至3%，与国外10至15%的比例相比明显偏低。同时，5至8年前建成的高速公路智能交通系统逐步进入信息化需求的升级改造阶段，市场需求稳定增长；
公司业务的着力点在华东和西南市场公司业务主要分布在以上海为主的华东市场，和以云、贵、渝、宁为主的西南市场；2009年公司销售收入3.56亿元，同比增加11.9%；公司在贵州、云南、重庆、宁夏等地区高速公路智能交通系统集成市场占有率均超过50%；而2009年公司在华东地区业务收入的比例占到总收入的65.13%，上海市场份额名列前茅，主要原因在于公司在2009年承接的大量世博会相关业务带来了地区市场收入占比的提高；
世博年公司业务受影响较为短暂世博会相关业务会在世博会前完成，同时公司2009年将主要业务精力投入在上海，10年或11年预计公司后继项目增速可能有短暂的下滑。但考虑到公司从事行业存在一定的非市场壁垒，并且公司已在部分地区取得显著的影响地位，预计公司在地区市场上的业务相对稳定，后世博业务量预计仍可以保持15至20%的年增速；公司也表示未结算的合同收入和在手中标的合同数量总计近6.5亿，能够保障公司业绩的增长；
公司发展思路明确，业务发展稳步向前1）公司立足主业，进一步加大销售力度，在原优势市场的基础上，拟提高对另外6个省份的高速公路市场的渗透；2）加大研发投入，研发具有行业领先技术水平的新一代高速公路收费综合业务平台，增强公司的技术核心竞争力，提高业务的毛利率水平；3）高速公路智能交通系统集成业务市场容量有限，公司依托在高速公路智能市场取得的品牌知名度和项目经验的积累，寻机进入如城市智能交通市场等的新细分市场。
本次募集资金用途公司本次募集资金1.15亿元，将投向4个项目，主要用于增强公司在智能交通集成领域的研发实力，以及加大市场拓展和营销的力度。
盈利预测和估值我们预计公司10年及11年净利润分别为0.36亿和0.43亿元，对应每股收益分别为0.68元和0.80元。目前行业可比公司10年平均市盈率为40-45倍，我们认为公司现阶段合理价格为23.8-27.2元，对应2010年的PE为35-40倍。
风险提示1）地区市场的项目资源可能随着“重大工程”项目的陆续完成而出现枯竭；2）新市场存在非市场壁垒，难以进入。
（具体内容请见附件）
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