| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2010年04月28日 14:13 |
作者： |
陈雷 |
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1．事件
公司4月28日发布2009年年报，实现营业收入13.46亿元，同比下降42.71%，实现归属于母公司的净利润1737万元，同比下降50.46%，每股收益0.08元。同时公司发布2010年一季报，实现营业收入6.38亿元，同比增长51.79%，实现归属于母公司的净利润2040万元，同比增长99.48%，每股收益0.10元。公司预计2010年1-6月归属于母公司的净利润同比增长50%-80%。
2．我们的分析与判断
1、营业收入下降和期间费用上升导致公司业绩下滑公司专注于供应链管理服务业务。受国际金融危机和业务结构调整的影响，公司出口销售收入同比下降69.26%，占公司营业收入的比例由2008年的71.15%下降为38.17%，是导致公司营业收入下降的主要原因。由于国内外市场环境发生很大的变化，黄江塑胶物流园一期工程续建及综合物流项目暂缓，物流园经营收入同比基本持平。同时公司加快供应链服务体系向深度和广度延伸，综合物流服务业务和贸易执行业务保持较快发展，营业收入同比分别增长37.40%和18.00%。
公司综合毛利率由2008年的5.21%上升至8.37%，这主要是由于相对低毛利率的出口销售收入占营业收入的比例大幅下降。但是我们看到除物流园经营业务外，其它业务毛利率都出现不同程度的下滑：
（1）综合物流服务毛利率同比减少7.36%，这主要受到成本上升的影响，同时VMI精益物流服务和塑化产品仓储服务处于投入阶段，前期成本摊销较大。
（2）受国际金融危机和市场竞争加剧的影响，贸易执行业务和出口销售业务毛利率同比分别下降2.11%和0.17%。
（3）物流园经营业务成本中部分投资性房地产摊销计提完毕，导致成本下降36.93%，因此物流园经营业务毛利率同比提高24.30%。
在营业收入下降和综合毛利率提升的双重作用下，公司综合毛利同比下降7.88%。出口销售业务毛利贡献率由2008年的16.67%下降至4.79%，而综合物流服务业务和物流园经营业务毛利贡献率分别由2008年的52.38%和9.38%上升至60.37%和17.08%。
3．投资建议
我们预计2010-2012年公司EPS分别为0.33元、0.42元和0.53元。随着行业环境的改善和业务结构的调整，在经历2008-2009年经营持续下滑后，公司2010年业绩有望实现快速修复。我们维持对公司"谨慎推荐"的投资评级。
（具体内容请见附件）
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