| 来源： |
英大证券研究所 |
发布时间： |
2010年04月27日 14:37 |
作者： |
费瑶瑶 |
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报告概要：
近日，我们调研了华力创通，并与公司董秘、业务经理对公司主营业务现状、未来成长空间进行了沟通和交流。
华力创通主要专注于从事基于计算机技术的仿真测试系统及相关设备的研发、生产与销售，重点服务于我国国防军工领域，主要研发产品包括机电仿真测试产品、射频仿真测试产品以及仿真应用开发服务。计算机仿真技术已经广泛应用于航天、航空、兵器、船舶、军用电子、汽车、电子信息、钢铁、石化和物流等领域，下游快速发展带来了对国内仿真市场的巨大需求。赛迪顾问预计，未来五年国内计算机仿真测试市场规模将达到18%以上复合增长率，其中半实物仿真测试市场规模2013年达到10.2亿元；射频仿真测试市场将保持30%的复合增长率，2013年达到38亿元。
收入结构以机电仿真测试产品为主，射频仿真收入快速提升。2009年年报披露公司实现收入162.79百万元，同比增长41%；净利润36.99百万元，同比增长37%；其中机电仿真测试产品实现收入60.11百万元，收入占比36.92%，是公司营业收入的主要来源之一；射频仿真测试产品毛利率高达70%，实现收入24.73百万元，占比15.19%较同期上升3个百分点，同比增长76%，是公司营收增长最为迅速的业务产品。
机电仿真领域，公司从最初代理产品（目前依旧占据了近三成的营收）
到自主研制半实物仿真系统HRT-1000及SimCreator仿真软件包（HRT-1000的核心软件），打破了国外仿真巨头在国内半实物仿真测试领域的垄断，目前国内真正具备自主知识产品的供应商主要包括华力创通和国防科大，据CCID统计，公司在国内市场份额为10.4%，在国内厂商中居首位。受益于下游的稳定需求，预计该业务产品将维持目前40%左右的稳定增长。
射频仿真测试产品包括在雷达和卫星导航仿真测试，出于国家安全的考虑，重大项目立足国内；同时西方在高端产品上对中国禁运，公司已突破雷达仿真测试的关键技术，出用户自制外占据了国内市场份额达4.41%，位居国内厂商首位。在卫星导航仿真测试领域，公司已经成功研制北斗/GPS兼容型卫星导航模拟器；对于北斗业务涉及国内军用国防安全需要授权，同时也具备较高的技术壁垒，军方4月发第三颗星，公司提供北斗仿真测试产品，预计2020年北斗系统建立35颗北斗卫星将覆盖全球，北斗业务或将成为主要的业绩爆发增长点。
公司目前业务主要面向军用市场，拥有较高的技术壁垒以及准入机制。
机电产品营收来自军工占据了70%，民用市场主要来自于高铁模拟设备；雷达以及卫星导航主要面向军方，目前相关的技术研发主要来自科研院校，必须具备较高技术研发能力，公司研制的SAR雷达技术领先，雷达信号处理仿真系统在技术上突破了西方对我国的禁运限制，总体性能达到了国际先进水平；对于卫星导航，目前主要基于美国GPS，考虑到国防安全中国军方拟全部采用北斗，仿真测试采用准入机制，有更高政治安全壁垒。
估值分析，给予“买入”评级。从公司目前的业务结构看，北斗业务或将成为主要的业绩爆发增长点；机电业务、雷达业务将维持目前的稳定增长；代理产品受制于门槛较低，可替代产品的出现，竞争激烈毛利率下滑比较厉害，业务增长将有所放缓。从收入结构上看，公司业绩主要受机电以及代理产品影响，在北斗系统建立不确定下预计公司业绩维持目前40%左右的增长，预计2010-2011每股收益1.04元、1.46元，对应目前股价估值分别为35、25倍的PE。目前A股市场与公司业务类似上市公司为航空智能系统解决商川大智胜，其目前动态PE已经到达90倍，机构预测其2010、2011年平均估值分别约为50、40倍，公司估值优势明显同时在考虑北斗业绩爆发性增长故目前给与公司“买入”评级。
风险揭示。创业板目前高估值的系统性风险以及军方北斗的技术以及投建不及预期。
（具体内容请见附件）
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