| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2010年04月27日 14:14 |
作者： |
朱力军 |
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1．事件
2010年4月27日格力电器（000651.SZ）公布了2009年年报，公司2009年营业收入达到424.58亿元，同比增长1.04%；营业利润为29.75亿元，同比增长27.18%，归属上市公司股东净利润为29.13亿元，同比大幅增长48.15%。稀释每股收益为1.55元。全面摊薄净资产收益率33.48为%，每股经营活动产生的现金流净额为5.03元，同比大幅增长1634.48%，每股净资产5.31元。2009年公司的利润分配预案为：以公司总股本187,859.25万股为基数，每10股派5元（含税），并向全体股东每10股送红股5股。
2．我们的分析与判断
格力电器（000651.SZ）是我国空调行业的龙头企业，在2009年全球经济危机的环境下，公司收入和利润保持了增长，公司的经营基本符合我们的预期。
格力电器（000651.SZ）2009年实现了1.04%的微幅增长，与我们的预期相比，营业收入424.58亿元略超出预期（我们预计收入为391亿元）。2009年前两个季度公司营业收入下降，但进入到三季度和四季度后，收入快速增长，尤其是四季度公司销售收入大幅增长68.79%（具体参见表1），基本上与行业的销售节奏相同（具体参见图1和图2）。公司目前依然占据着行业第一的位置，在营销、产品设计、生产等各个方面处于领先地位。从收入的内销和出口分布来看，国内销售占据了总收入的85.06%，销售收入增速为12.16%；出口占据总收入的14.94%，收入增速为-38.34%。从2010年第一季度行业增长来看，国内行业销售增长达到51.41%，出口增速也反弹至27.45%，形势不错，我们预计2010年空调行业销售有可能好于09年，公司有望保持较高的增速。
公司销售收入虽然放缓，但是盈利却增长强劲。在2009年的四个季度中，公司毛利率和净利率保持在高位（具体参见表1）。从外部环境看，这主要得益于大宗原材料价格回落至低位；从公司内部来看，公司加大了技术投入和创新，2009年公司推出新品月亮女神G-Matrik直流变频空调和“王者独尊”节能柜机等产品提高了产品的盈利能力。公司在2009年也加大了市场投入，我们看到公司的销售费用和管理费用同比分别增长了31.69%和23.25%，费用率也同步上升，所以导致净利率的增长低于毛利率的增长。在2010年3月3日，国家相关管理部门发布了新的《房间空气调节器能效限定值及能效等级》强制性国家标准，高效能、低能耗的定频空调和变频空调将逐渐成为市场主流，目前，公司在这些方面有较好的储备，将有助于未来公司利润率的提升。
凭借着良好的品牌吸引力，格力电器（000651.SZ）年末预收账款达到88.72亿元，依然处于高位。公司经营活动现金流净额增长较快。经营活动产生的现金流净额达到94亿元，同比大幅增长2464.06%，也远远高于收入和利润的增速，显示出公司对下游渠道良好的控制能力，公司收入和利润增长有良好的现金流支撑。另外，2009年公司收到节能补贴（2.41亿元）等各种补助共3.4亿元。
3．投资建议虽然收入有所放缓，但是格力电器（000651.SZ）利润依然保持了高速的增长。从长期来看，公司拥有雄厚的技术实力和渠道整合能力，在空调领域有着强大的核心竞争力，随着行业逐步复苏，公司将恢复增长。我们预计公司2010-2011年的每股收益分别为1.79元和2.08元，维持给予公司“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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