| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2010年04月27日 14:01 |
作者： |
冯大军 |
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1．事件
*ST清洗4月27日公布了2010年一季度业绩报告，公司本次业绩是以置入资产成都市排水有限责任公司为依据。2010年一季度公司实现营业收入1.39亿元，同比增加4.62%；归属于上市公司股东的净利润5278万元，同比增加2.82%；基本每股收益0.13元，同比减少23.53%，按照增发前3.02亿股本计算，摊薄每股收益为0.17元。
2．我们的分析与判断
我们认为公司未来业绩将保持高速增长，主要基于以下分析：
（1）内生性增长加快。成都市城市规模发展较快，但是配套的供水管网、排水管网建设相对滞后，污水收集率不高影响了排水公司的产能利用率。污水处理成本中固定资产折旧的比重较高，提高产能利用率可以有效降低污水单位处理成本、实现规模效应。随着成都市中心城区排水管网建设的不断完善，污水收集率会不断提升，公司盈利能力将不断增加，我们预计产能利用率的年均复合增长率至少有3%。
（2）外延式扩张开始。公司近日公告：将按照4.96亿元的价格以TOT（转让-经营-转让）方式获授污水处理服务的特许经营权，并运营设计规模为20万吨/日的兰州市七里河安宁污水处理厂，这标志着公司迈出了业务异地扩张的第一步，我们预测该水厂收益将使EPS至少增加0.03元。根据成都市人民政府2008年颁布的《关于加强全市城镇污水处理厂建设和管理的实施意见》中的相关要求，2010年底前中心城区污水处理率达到90％以上，郊区（市）县城镇污水处理率达到70％以上，并实现中心城区污水收集率达到95％以上，成都市中心城区现有产能无法满足远期需求，随着成都市城市化进程的不断加快，公司的污水处理业务规模将不断扩张，我们预计产能将至少保持4%的增长率。
（3）水价上涨将增强公司与政府对污水处理费的议价能力。国家发改委在2010年二季度价格形势报告中称，水、电、油、天然气等价格将一定幅度上涨。成都市物价局近期将召开居民水价调整听证会，居民生活用水价格调整的具体方案将在5月份向社会公布；在2009年底的水价听证会中，非居民生活用水价格拟在未来三年逐步调整到4.30元/吨。我们认为对于目前采用政府采购模式的污水处理企业而言，水价上涨只是减轻地方政府的采购成本，企业难以获得直接利益，但从长期看，水价上涨趋势将有助于稳定甚或提高企业盈利水平。
（4）全面打造西南水务龙头。公司重组后控制权隶属于成都市国资委，政府资源丰富、支持力度大；公司拥有成都市区污水处理30年的特许经营权、完善的管网设施；公司污水处理技术已达国外先进水平、成本控制优势明显。
3．投资建议
我们预测公司2010-2011年的营业收入分别为5.8亿元、6.4亿元，EPS分别为0.53元、0.67元，对应市盈率分别为36.6x、29.0x。我们认为2010年经济发展形势非常复杂，相应地资本市场会存在较大的波动性，公司合理的相对PE区间为30-40倍。母公司自来水资产注入、污泥处理和再生水新业务将是公司股价表现的催化剂。虽然现阶段公司内生性增长价值已经反映在了股价之中，但是外延扩张和资产注入有望带来超预期的业绩增长和股东回报率，同时考虑到公司的高成长性和弱周期性，我们认为可以给予公司一定的溢价空间，继续维持“推荐”投资评级。
（具体内容请见附件）
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