| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2010年04月23日 13:58 |
作者： |
孙津 |
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1．事件
4月23日，公司发布了2010年一季报以及关于与上海电动工具研究所签订技术合作合同的公告。
2010年第一季度，公司实现营业收入.8,714.53万元，与上年同期相比上升了25.84%；母公司的营业毛利率为33.41%，比上年同期的30.97%高出了2.44个百分点；归属上市公司股东的净利润为1,015.77万元，与上年同期相比上升了52.56%；基本每股收益为0.06元，与上年同期相比上升了20%。
公司在关于与上海电动工具研究所签订技术合作合同的公告中公布，公司已于2010年4月21日与上海电动工具研究所签订了《技术服务合同》，双方将合作在上海共建“博深工具股份有限公司电动工具产品研发中心”，公司提供资金及派出研发人员，上海电动工具研究所提供经验丰富的研发团队、地点及相应的研发条件，共同开展高端电动工具项目研发。合作期限为2010年5月—2014年12月，总共5年，期间公司将向上海电动工具研究所支付总额为400万元人民币的技术服务费。
2．我们的分析与判断
1）一季报显示公司成本控制能力渐强：
整体来看，公司一季度收入同比上升25.84%，与此同时归属上市公司股东净利润则同比上升了52.56%；若按照母公司报表来看，公司一季度营业收入同比上升了35.12%，而营业利润则同比上升了121.12%。公司一季度收入增长情况较好，而利润的增长情况更是骄人，这反映出了公司逐渐提升的成本控制能力，我们认为公司的成本控制能力提升主要有以下几个原因：
a.技术革新，营业成本下降：贵重金属粉末是公司生产中最主要的原材料之一，其采购金额占公司约10%-20%的营业成本。由于贵重金属粉末的价格波动过大，不利于公司对产品毛利率及销售价格的把握。为了解决这一问题，公司于2009年引进了预合金粉技术，替代了原本的贵重金属粉末的部分用量，大约可降低40%的材料成本。但由于新技术的应用需要一定过渡期，2009年一季度公司的成本控制能力并为有显著提高，直到2009年下半年起新技术降低成本的优势才开始在毛利率上有所体现，我们认为这种优势将会继续延伸下去。
b.费用控制：我们分别计算了营业总成本中除营业成本外的各类费用同比增减，发现各类费用的同比增长率均小于营业收入增长率，而财务费用则同比大幅度下降。在合并报表上，营业税金及附加同比上升约24%，销售费用同比上升约13%，管理费用同比上升约20%，财务费用同比下降约27%。另外，在一季度总营业成本中，营业税金及附加占比0.77%,销售费用占比8.19%，管理费用占比10.03%，财务费用占比1.49%。综合来看，
我们认为在这几项费用中，销售费用对总营业成本下降的带动最为明显，其次是管理费用。管理费用的降低主要是因为公司在费用分析后，通过缩短原有的流程。
由于2009年公司IPO发行上市，取得了较多可用资金，借贷利息得以减轻，公司财务费用的下降最为明显，但由于财务费用在总营业成本中占比较小，我们认为这并不是成本降低的主因。
2）看好公司电动工具业务的未来发展：
我们认为，公司与上海电动工具研究所的合作共建“博深工具股份有限公司电动工具产品研发中心”将有利于公司电动工具业务的未来发展。上海电动工具研究所长期承担国内电动工具、器具开关、电工特种测试仪器设备行业的技术归口工作，在电动工具研发方面经验丰富、能力强，这样的合作将有利于加快公司电动工具产品的开发速度，完善产品系列，提高产品质量，提升公司电动工具产品研发水平和生产制造能力。公司无需自行成立专门的研究机构以及召集大批研究人才，并节省了电动工具核心技术从初级到高级的摸索成本。公司现在可以借助上海电动工具研究所的丰富经验迅速开展对较高端产品的研究。我们将公司2010-2012年销售收入增速上调至35%、70%、140%，业务毛利率上调至25%、30%、30%。
3．投资建议
我们预测公司2010-2012年营业收入分别为4.3、5.5、9.1亿元；归属上市公司股东的净利润分别0.81、9.99、1.56亿元；每股收益分别为0.47、0.58、0.90元。公司近期的成本控制表现较为出色，电动工具业务中的通用工具2011年正式开始生产销售，这将有利于公司收入及利润的进一步增长。总的来说，我们看好公司长期发展。但由于近期A股市场整体波动较强，维持“谨慎推荐”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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