| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2010年04月23日 13:54 |
作者： |
路颖 |
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公司今日（2010年4月23日）发布2010年一季报。2010年一季度公司实现营业总收入9.93亿元，同比增长32.86%，利润总额1.27亿元，同比增长57.87%，归属于上市公司的净利润9474万元，同比增长56.84%。实现每股收益0.488元，每股经营性现金流为1.62元，同比增长170%。
此外，公司还发布了关于投资天津滨海“奥特莱斯”项目的公告，拟以向滨海奥特莱斯公司进行增资的方式，与滨海奥特莱斯公司原股东共同合作开发天津滨海新区“奥特莱斯”项目。根据公告，公司将对滨海奥特莱斯增资5205万元，将其注册资本增加至10205万元，并在增资同时，将滨海奥特莱斯公司名称变更为“天津友谊阿波罗滨海奥特莱斯投资有限公司”，同时增加营业范围“商业经营、房地产开发经营”，公司将占增资后的友谊阿波罗奥特莱斯51%的股权。
友谊奥波罗奥特莱斯将获得原滨海奥特莱斯公司总面积147135平米土地，其中商业用地112111.5平米，居住用地35023.50平米；公司拟在该商业用地上新建建筑面积为10万平米的奥特莱斯经营场所，主要经营国际一线服饰品牌的折扣商品、国际知名运动休闲品牌、男女装、皮鞋、皮具等，同时还还配有儿童乐园、小吃街、酒吧、娱乐城、电影院等多项娱乐和餐饮辅助功能设施；拟在该居住用地上开发建筑面积为7.7万平米的公寓住宅。项目计划2010年9月开始正式动工建设，预计2011年3月开始产生公寓住宅销售。计划2010年底前完成“奥特莱斯”整体设计规划，2011年底完工并开始投入试营业。
该“奥特莱斯”项目计划总投资金额约95000万元，其中土地成本约29000万元，建设成本约66000万元（项目最终的投资总额根据设计方案的预算为准），其中住宅建设成本约30000万元，商业建设成本约36000万元。
简评和投资建议。从公司一季度数据看（参见表1），2010年一季度公司营业收入持续快速增长，同比增速达到32.86%，我们认为这主要还是来自于经济同比回暖后各门店销售不同程度的增长（尤其是友谊商店A、B馆合并改扩建后收入的释放）以及新并入的郴州分公司、子公司湖南新雅地服饰贸易有限公司对收入的贡献；一季度公司综合毛利率下降0.27个百分点，我们认为这主要还是由于对公司收入贡献较大的友谊商店大量引进国际一线品牌而导致。
期间费用方面，公司2010一季度销售费用率和管理费用率均有分别同比下降了0.97和0.56个百分点，我们认为公司销售管理费用率的大幅下降主要主要还是主力门店收入的逐渐释放有效缓解了人工成本、营运费用以及折旧摊销费用的压力，另外，公司财务费用同比下降500多万元，主要是一季度无借款利息支出，并且货币资金较充裕所致。
因此，营业收入的持续较快增加，期间费用率的大幅降低最终使得公司营业利润同比增长57.68%，归属母公司净利润增长达到56.84%。
对于公司公告的天津“奥特莱斯”项目，我们认为这标志着公司跨省扩张的第一步，出资5205万元获得总面积147135平米土地中51%的权益相对也较为合理。根据公司目前的计划，“奥特莱斯”购物中心部分将于2011年底完工并开始投入试营业，我们预计该部分在当年贡献收入较为有限，因此对净利润可能产生一个负面影响；而预计2011年3月开始的公寓住宅销售则有望在当年对公司收入和净利润带来一定的正面贡献。由于该项目是公司跨省扩张的第一步，其建设和发展仍具有一定的不确定性，需要我们持续跟踪，因此我们暂不考虑该项目对未来两年公司盈利预测的影响，我们将在项目正式通过并在未来结合公司长沙奥特莱斯项目开业后的经营情况对公司盈利预测做正式调整。
我们暂维持对公司2010-11年EPS的预测，分别为1.00元和1.28元，同比增幅分别为29.97%和27.21%，公司目前36.70元的股价对应其2010-11年PE分别为36.8倍和29.0倍，估值仍相对偏高，因此维持33元的六个月目标价以及“中性”的投资评级。
此外，公司33.27%的股份，约6454.38万股（5家法人、23个不在公司担任职务的自然人持有）2010年7月17日禁售期满将上市流通。
（具体内容请见附件）
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