| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2010年04月23日 13:34 |
作者： |
廖绪发; |
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撰写时间： |
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事项：
[三特索道公告季报]及酒店收购事项。
评论：
一季度亏0.09元，主要原因是旅游淡季造成人次较少2010年1季度，三特索道营业收入3824万元，同比增长13%，净利润为亏-1127万元，折合EPS-0.09元，明显少于去年同期的-0.02元。根据我们的分析，主要原因包括：（1）1季度是梵净山和华山等景区的淡季，旅游人次较少，特别是梵净山在去年同期尚未开业，由此带来一定的经营亏损；（2）华山索道去年5月18日开始调价，实行旺季票价上浮、淡季票价下浮的方案，每年12月1日至次年2月底的淡季期间，淡季单程票价由50元/人降为45元/人，往返票价由90元/人降为80元/人，因此，华山索道作为公司最主要的利润来源，其淡季的业绩表现在很大程度上受到了淡季票价下浮的影响；（3）其他方面的原因则有母公司管理费用增加等。公司在公告1季度业绩的同时，也预测了1-6月份的经营业绩，预计上半年净利润将增长20-50%，也即在344-430万之间，这主要受到旺季票价上浮以及塔岭旅游地产项目结算的推动。
收购钟祥东星国际大酒店，打造钟祥、大洪山旅游资源三特索道还公告，公司已以6350万元的价格拍得位于湖北钟祥市的东星国际大酒店，资产出让方为东星航空有限公司破产管理人。根据互联网上的介绍，该酒店是钟祥风景区内一家按照五星级标准建造的商务型旅游饭店，拥有客房220间，会议中心、康体设备一应俱全。事实上，此前该酒店的拍卖参考价是9100万元，6350万元的成交价格还是比较便宜的。而三特索道进行此项收购，则是配合大洪山景区的建设。大洪山景区项目是公司在09年报中已公告的“拟投资项目”，根据这次的公告，为开发大洪山景区，三特索道将在其钟祥和随州片区分别设立合资子公司，以进行投资开发，而此次参与收购酒店的钟祥大洪山旅游投资开发有限公司，三特索道股权占比95%。因此，在中长期内，将东星国际大酒店改造成温泉酒店有助于将大洪山打造为休闲类景区，但是短期内增加了公司折旧负担。
看好公司的发展模式，微调盈利预测，维持“谨慎推荐”评级我们根据1季度和酒店收购的情况综合考虑，微调了三特索道的盈利预测，将2010年增发摊薄后EPS由0.3元微调至0.28元，维持2011、2012年EPS0.35、0.6元的预测，目前股价对应2010－2012年动态PE为70、55、32倍。我们依然看好三特索道独特的发展模式。这种模式可以概括为以市场化低成本获取优质资源、全国范围内跨区域运营管理、以索道为核心的景区资源综合开发和“运营一批、建设一批、规划一批”的成长模式四个要素。公司清晰的发展战略、独特的发展模式、不同景区生命周期交相叠加，奠定了公司持续快速增长的基础。公司拥有的两个世界级的稀缺资源——华山索道和梵净山景区，加上处于快速发展期的猴岛景区，三个资源的价值就达到30亿以上，尚不考虑公司持有的其他旅游资源，以及正在或未来将会获取的资源的特许经营权价值和增长机会的价值。预计未来三年盈利仍将保持高速增长，2010-2012年净利润年均增长48%。即使剔除房地产的因素，未来三年旅游业务收益也将保持21%左右的快速增长。在评级上，我们维持“谨慎推荐”评级，建议投资者逢低吸纳。
（具体内容请见附件）
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