公司今日(2010年4月22日)发布2010年一季报。2010年一季度公司实现营业总收入1.06亿元,同比增长52.44%;实现利润总额1105万元,同比增长401.59%;实现归属于上市公司的净利润892万元,同比增长828.60%;实现摊薄每股收益0.032元;实现每股经营性现金流为0.14元,同比下降33.33%(主要是报告期内在建项目预付工程款增加额大于预售房款及预收租金增加额所致)。

　　简评和投资建议。公司报告期内收入增加3647万元,增幅为52.44%,主要来源于商铺和厂房租金收入增加,及进出口公司商品销售收入增加。商铺租金增加,也带动了公司综合毛利率也同比提升了5.66个百分点至43.01%。费用率方面,公司一季度销售费用率为20.40%,同比上升8.28个百分点,主要是期内对现有商铺加大了广告营销投入;管理费用率为8.21%,同比下降6.26个百分点,主要是公司将部分工资奖金在2009年底已经进行了计提发放,而不是放在2010年一季度发放,管理费用同比净下降了136万元;财务费用率为-2.49%,同比下降了3.46个百分点,主要是报告期内归还部分流动资金借款,发行股票收到投资款、银行存款利息增加所致。公司总体期间费用率略下降1.44个百分点。

　　公司一季报业绩仅0.032元,但同比增速较高(828.60%),这一方面与去年同期较低的收入基数有关,另一方面也含有专业市场经营较高毛利率和费用率弹性因素。

　　公司同时公告了预计的2010年上半年经营业绩:“预计归属于上市公司的净利润同比增长120%-150%之间”。按此测算,公司2010年上半年可实现归属于上市公司的净利润约1.15亿元-1.31亿元,折每股收益约0.411-0.467元。我们推测公司更多的租金收入和商铺销售收入将在二季度确认。

　　我们维持对公司2010年全年0.61元的每股收益预测,同比增长76.61%;预测公司2011年EPS 为1.18元,同比增长91.54%,其中商铺租赁业务贡献0.54元,商铺销售业务贡献0.35元,地产业务贡献0.29元。另外,若公司能够在2010年-2011年间成功完成收购或新建市场,或者佟二堡项目2011年租赁单价提幅明显超预期(大部分为1年签),将构成我们调整2011年盈利预测的因素。从业绩趋势上,未来3-年左右时间内,公司具备内涵提升和外延扩张共同驱动的业绩高成长性。

　　我们仍旧认可公司的业态发展和拓展能力,并对公司之后的外延扩张抱以积极的预期。估值上,我们依然强调此前的分业务PE 方法以及长期内的DCF 估值方法,其中前者推导的目标价值约27.3元,而按照DCF 估值方法,其内含价值也约在28元左右,公司短期估值偏高,维持“中性”评级。