| 来源： |
浙商证券研究所 |
发布时间： |
2010年04月22日 13:46 |
作者： |
史海昇 |
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投资要点：
2010年第一季度公司共实现营业收入7.73亿元，同比增长68.21%，营业利润6235.8万元，同比增长6.37%，归属于母公司所有者净利润4274.7万元，同比增长20.48%，基本每股收益0.11元，基本符合预期。
一季度收入保持高速增长，成本上升拖累毛利率提高。由于08年基数较低，1-3月份家用空调销量同比增长37.61%，为补充库存需要空调产量同比增长52.65%，下游需求旺盛带动第一季度公司收入增速环比09年第四季度提高22.17个百分点，一季度原材料铜的价格高位震荡，且平均价格和去年同期相比上涨94.84%，从而导致公司毛利率同比下降2.6个百分点，为21.55%。从当前的情况来看铜价继续快速上扬的可能性较小，公司成本压力将得以缓解，毛利率继续下滑的可能性较小。
期间费用率小幅上涨。公司继续加大市场开拓力度，同时由于人力成本上升以及研发投入增多，一季度公司销售费用和管理费用分别同比增加0.93个百分点和1.31个百分点，但是同期由于借款减少，财务费用为-17.76万元，同比减少452.4万元。1-3月份毛利率下降、期间费用上涨是公司利润增速低于收入的主要原因。
电子膨胀阀能否实现量产、特种空调能否跨越式发展是今年主要看点。2009年是我国变频空调的起步元年，市场份额不断提高，在空调新效能标准即将实施的背景下，一季度变频空调加速发展，在格力、美的等企业的大力推动下，今年变频空调的市场份额势必继续扩大。公司已经生产出电子膨胀阀样品，但是被市场认可和接受尚需一定时日。公司特种空调09年已经为公司贡献收入和利润，目前核电制冷主机、风阀、风机以及末端已通过认证，正向核电制冷的全面供应商进军。
投资建议：我们预计公司2010年、2011年的每股收益分别为0.56元、0.64元，以4月21日收盘价22.15元计算，对应的动态市盈率分别为40倍和35倍，虽然公司目前估值较高，但一方面考虑到股权激励行权条件的业绩保证，另一方面公司核电业务超预期可能性较大，维持公司“买入”投资评级。
（具体内容请见附件）
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