| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2010年04月21日 17:15 |
作者： |
天相医药组 |
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2009年度公司共实现主营业务收入5.31亿元，比去年同期增长4.15%；实现营业利润388万元，实现扭亏，较去年同期增长119.08%；营业外收入561万元，营业外支出113万元。报告期内实现利润总额835万元。可见利润增长主要来自营业外收入。实现归属于母公司所有者净利润为397万元。09年摊薄每股收益为0.04元，高于我们的预期。董事会拟定不进行分红。
报告期内，综合毛利率为30.89%，同比提高1.69个百分点。期间费用方面，销售费用率为14.91%，同比提高2个百分点。销售费用增长主要是公司加大市场开发力度。管理费用率为11.33%，同比减少1.38个百分点。财务费用率为3.57%，同比减少2.67个百分点。报告期内，公司加大对费用的控制，管理费用和财务费用都有一定程度的下降。总体来看，期间费用率为29.82%，同比减少2.04个百分点。
原料药毛利率略有提高。公司原料药业务以喹诺酮类为主，主要包括左氧氟沙星、环丙沙星和诺氟沙星。报告期内原料药业务实现收入3.25亿元，毛利3676万元，毛利率为11.30%,同比提高0.52个百分点。从喹诺酮类原料药价格走势来看，09年价格普遍低于08年价格，因此毛利率上升应该是公司技术进步和成本下降所致。近期，环丙沙星因为货源紧缺，市场报价由175元/kg提高到200元/kg。另外两个品种价格稳定，后期不排除有提价的可能。公司业绩对喹诺酮类价格具有较高弹性，价格上涨，将对公司业绩产生积极的影响。
京必舒新进入基本药物目录，2010年可能会放量增长。
2009年京必舒新（辛伐他汀）实现收入约7267万元，同比下降6.47%万元。但毛利率由66.42%提高至72.13%。2008年，京必舒新顺利进军英国高端市场，成为国内制剂产品进入英国市场第一家。2009年辛伐他汀进入国家基本药物目录。随着基本药物制度的推行，京必舒新将凭借优良的品质和合理的价格，实现快速增长。
盈利预测与评级。我们预计公司2010年、2011年和2012年EPS分别为0.09元、0.16元和0.23元，分别对应市盈率为94倍、56倍和39倍。考虑到喹诺酮类原料药涨价的趋势尚未成立，而且公司目前的市盈率偏高，因此维持公司“中性”评级。最后提醒投资者，喹诺酮类的价格走势对公司业绩产生重要影响，我们将会继续跟踪。
（具体内容请见附件）
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