2009年西藏旅游在克服诸多不利因素下，实现主营业务收入9777.09万元，净利润295.66万元，同比增长88.8%和107%，每股收益0.0063元。

　　2009年公司景区接待人数增长500%，成为利润增长的最主要来源。2009年西藏自治区接待旅游人数556万人，超过历史最好时期2007年402万人纪录，实现旅游收入52.4亿元，分别增长147%和132%。公司主要景区所在地林芝09年接110万游客，同比增长225%，而公司所辖景区雅鲁藏布大峡谷和巴松措接待游客数更创下了历史新高，近10万人次，同比增长近500%，景区收入达到5096.88万元，占公司主营业务收入比重54%，比2008年提高38个百分点，成为公司收入和利润增长的最主要来源。预计2010年进藏旅游人数和旅游收入将分别达到680万人和63亿元，增长超过20%，而西藏旅游景区游客增长有望保持50%的增速。

　　加强旅游营销和道路条件改善带动游客激增。世界级景区雅鲁藏布大峡谷和4A级景区巴松措对游客的吸引力不在话下，09年公司年采取了主动营销策略，建立和完善核心代理商制度，利用核心代理商在客源地的销售网络，推介景区产品在区内外开展了一系列的营销推广活动：A、在渠道推广方面，从自治区到区外客源地有计划地组织系列的景区业务推介。B、2009 年公司发展了系统的景区销售代理商制度，并与当地政府携手合作，制定了对旅行社的联合奖励政策。C、通过大峡谷节、徒步大会等活动，以大众媒体软性宣传为主，进行持续的大版面媒体传播；同时进行网络媒体推广。此外，交通条件不断完善对游客增长有很大带动作用。在07年定向增发募集资金修建雅江景区道路等辅助设施后，09年雅江景区随着道路通达性解决，林芝机场在原有国航航线基础上，开通了南航和东航飞往林芝的航班直接促进了公司游客人数的增加，未来随着川藏铁路建设，客流量将得到进一步提升。

　　旅游服务业、广告业务围绕着西藏旅游做文章。公司在做强景区主业的同时，相关的酒店、旅行社、车队和广告业务都围绕着西藏旅游主业。09年公司下属的国风广告重新确立企业战略化，逐渐从线上媒介策略转换为线上与线下相结合，以营销加咨询、公关配执行为手段的业务模式，09年国风广告凭借在当地的外围资源和自身实力的优势，与西藏政府达成协议，为世博会西藏馆乃至“天上西藏”的创意作出策略安排。09年实现广告收入2804万元，在广告收入同比减少32.03%的情况下，广告营业利润率提高31个百分点。

　　景区收入增加和成本控制加强带动毛利率创新高。由于景区门票收入占比大幅提高和国风广告成本的下滑，使得公司主营业务在同比增长188%的情况下，营业成本下降12%，为3690万元，带动毛利率攀升到62.4%，创历史新高。毛利率增幅在我们所跟踪的景点上市公司中位列首位。

　　费用控制良好，财务费用因资本开支增加有所提高，预计2010年仍将以债券融资为主。09年公司销售费用和管理费用分别为2000万和2197万元，在加大营销推介景区力度的同时，两项费用同比减少6.6%和7.4%，显现出管理能力的提高，但财务费用随着公司07年定向增发募集资金使用完毕，开始增加。09年财务费用1075万元，同比增长125%。2010年公司计划继续进行景区建设和批量购买景区内大型环保客车及游船，预计资本支出5000万。

　　投资建议：预计10、11年和12年EPS 公司每股收益分别为0.084元、0.242 元和0.297元，动态市盈率分别为157倍、54倍和44倍,尽管短期估值偏高，但我们认为公司在外部环境消费升级、路网开通等预期和管理层积极进取加强管理的促动下将步入高速增长期，我们给予增持评级。