| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2010年04月21日 14:26 |
作者： |
路颖; |
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公司今日（2010年4月21日）发布2010年一季报。2010年一季度公司实现营业总收入16.27亿元，同比增长19.18%；实现利润总额1.16亿元，同比增长65.24%；实现归属于上市公司的净利润6826万元，同比增长59.21%；实现摊薄每股收益0.21元；实现每股经营性现金流为0.14元，同比下降70.81%（主要是报告期汽车子公司同比增加了9家，而市场销售情况也比同期火爆，汽车进货量加大，购买商品支付的现金同比增加了35809万元）。
简评和投资建议。公司一季度净利润实现59.21%的增长（基本不存在非经常性损益影响），各项财务指标均呈良好趋势，其中：（1）收入同比增长19.18%，较去年同期可比口径的4.71%（2009年一季度同比增长26.38%，剔除合并新纪元后的增速为4.71%）的增速大幅提升了14.47%；（2）综合毛利率为15.28%，同比明显提升1.05个百分点；（3）期间费用率为7.55%，同比下降0.92个百分点。
（1）收入增长19.18%。其中，汽车业务汽车子公司同比增加了9家，而市场销售情况也比同期火爆，购销两旺，季度内销售收入仍然维持了较高增长，营业收入同比增加1.97亿元，占季度内收入增量的75.25%，成为公司报告期内收入增长的最大因素。2010年看，除新增汽车4S店的增量贡献外，年内公司汽车业务面临着一个新的机遇：公司根据市政府新的城市规划要求，将原有的东方汽车城搬迁另行建设，这有利于公司汽车业务进一步扩大经营空间，引入新品牌等，预计汽车业务2010年收入和利润仍将维持两位数以上的增长。另外，汽车城搬迁可能带来的补贴收入也将为公司新增利润贡献。
大厦母公司（百货业务是主体）营业收入同比增加7205万元，增速为16.18%，较去年同期4157万元的增量和10%的增速均有较大幅度提升，印证了公司百货业务的结构调整正在逐步见效。而从2010全年看，我们也认为百货业务是收入增长的主要贡献因素。
（2）毛利率为15.28%，同比提升1.05个百分点。其中母公司百货业务毛利率为22.87%，同比略提升（2009年一季度为22.83%）；我们相信汽车业务由于合并新纪元后，整体销售规模提升和区域控制力增强，同时一季度销售趋势依然较好，毛利率也较去年同期有提升。另外，百货业务增速的大幅提升也使公司毛利率结构趋向优化。
（3）费用率为7.55%，同比下降0.92个百分点。费用率控制良好。其中管理费用率为4.39%，同比下降0.69个百分点（其中母公司报表管理费用率同比下降1.19个百分点），主要源于在收入大幅增长的同时，管理费用并无太多增加（其中母公司报表为3808万元，基本与去年同期持平，合并报表为7147万元，也仅增加206万元）。
维持盈利预测。预计2010-12年收入同比增幅分别为10.82%、13.86%和11.22%；净利润同比增幅分别为14.85%、19.46%和15.50%。预计2010-12年EPS分别为：0.660元、0.788元和0.910元，其中主业贡献分别为0.583元、0.702元和0.824元，同比增幅分别为31.6%、20.4%和17.4%；这均未考虑公司可能的扩张。目前公司15.79元的股价对应2010-12年的PE分别为23.92倍、20.04倍和17.35倍，估值优势在零售板块中较为显著，我们认为公司的合理价值区间为16.50-19.80元（2010年EPS以25-30倍PE），维持18.15元目标价（2010年27.5倍PE），维持“增持”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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